上市公司2019年报及2020年一季报分析：一季度业绩大降，或见长期增速低点-20200519-国开证券-21页_1mb

上市公司2020年一季度业绩分析总结

核心内容

2020年一季度，A股上市公司整体业绩表现不佳，归母净利润累计同比增速为-23.98%，扣除金融两油后为-41.89%。疫情对生产和消费活动的严重影响是导致业绩大幅下滑的主要原因。随着复工复产和基建投资的推进，二季度业绩有望改善，但全年恢复正增长仍面临挑战。

主要观点

1. 业绩下滑原因

• 疫情冲击：2020年一季度GDP增速降至-6.8%，创近50年新低，直接影响了企业营收和净利润。
• 营收与PPI脱节：尽管PPI小幅下降，但营收大幅下滑，显示需求下降是主因。
• 成本刚性：销售、管理、财务及研发费用降幅小于营收降幅，导致毛利率下降。
• 资产减值影响：2019年商誉减值减少，但资产减值损失仍处于高位，对业绩形成拖累。

2. 行业表现差异

• 周期性行业：业绩增速创历史新低（-97.77%），预计全年利润增速仍保持低位。
• 消费行业：降幅最小（-11.83%），但受居民收入下降影响，复苏仍需时间。
• 金融行业：保持稳定，银行业受益于流动性宽松和资金成本下降，表现优于其他行业。
• 成长股：业绩二次探底，但指数仍创新高，显示投资者热情未减，但存在估值回归风险。

3. 科创板表现

• 净利润正增长：尽管营收负增长，但科创板公司凭借高毛利率（37.04%）实现盈利正增长。
• 估值偏高：科创板估值水平显著高于市场整体，尤其是计算机行业，当前市盈率接近2015年高点。

关键信息

上市公司数据

• A股整体：2019年净利润增速6.4%，2020年一季度-23.98%。
• 中小板：2019年-0.47%，2020年一季度-17.19%。
• 创业板：2019年23.69%，2020年一季度-26.38%。
• 科创板：2019年26.38%，2020年一季度19.33%。

财务指标变化

• 营收增速：2020年一季度断崖式下降至-8.76%，创近年新低。
• 毛利率：显著下降，但科创板毛利率连续上升。
• 四费占比：销售、管理、财务、研发费用占比反弹。
• ROE（TTM）：全A及中小创ROE持续下降，但科创板ROE温和下降。
• 资产负债率：全A上升，但金融行业资产负债率下降。
• 在建工程增速：显著下降，显示企业扩张意愿不足。

行业估值

• 最低估值行业：银行（PE 5.95倍，PB 0.65倍）。
• 高估值行业：计算机（PE 73.52倍）、休闲服务（PE 61.03倍）、国防军工（PE 56.26倍）。
• 部分行业估值修复：房地产、建筑装饰、采掘、公用事业等估值处于历史低位，存在修复机会。

重点分析

一、一季度净利润同比大幅下降

• 2020年一季度A股归母净利润同比增速为-23.98%，扣除金融两油后为-41.89%。
• 中小板和创业板业绩下滑显著，其中创业板受疫情冲击最大。
• 科创板业绩保持正增长，显示其抗风险能力较强。

二、年报及一季报拆解分析

• 营收下滑：一季度营收增速断崖式下降，但二季度有望反弹。
• ROE下降：受营收和毛利率双降影响，ROE持续走低。
• 资产减值：2019年资产减值损失下降，但整体仍维持高位。
• 在建工程：增速显著下降，显示企业扩张意愿不足。

三、中小创一季度利润增速再次探底

• 中小板和创业板净利润增速均显著下降，尤其是扣除金融农业后。
• 业绩下滑持续多季度，显示多数企业经营未明显改善。
• 估值偏高，部分企业估值回归风险增加。

四、科创板一季度净利润正增长

• 科创板净利润保持正增长，但营收负增长，主要依赖高毛利率。
• 估值水平显著高于市场，但部分企业表现优异，推动整体估值上升。
• 随着公司数量增加，科创板在市场中的地位逐渐提升。

五、行业分析

• 风格类别：金融、消费、周期、成长行业均出现全面回落。
• 申万一级行业：
  • 银行：保持正增长，但估值处于低位。
  • 周期性行业：业绩持续下滑，估值处于历史低位。
  • 消费行业：降幅最小，但复苏需时间。
  • 成长股：业绩二次探底，估值偏高。
  • TMT行业：净利润贡献占比较低，但部分行业如农林牧渔表现亮眼。

风险提示

• 上市公司业绩变脸风险。
• 经济下滑超预期。
• 海外疫情加剧。
• 中美关系趋于紧张。
• 全球经济持续恶化。

总结

2020年一季度，A股上市公司整体业绩下滑，但部分行业如农林牧渔、国防军工表现较好。科创板业绩保持正增长，但估值偏高。随着疫情缓解和复工复产，二季度业绩有望改善，但全年恢复正增长仍存挑战。行业估值分化明显，部分行业存在修复机会，但成长股估值回归风险需关注。