“轻问轻答”系列报告（十）：2020年“报复性消费”有没有？-20200519-广发证券-24页_2mb
报告摘要
2020年“报复性消费”有没有？——“轻问轻答”系列报告（十）
核心内容
本报告通过分析2003年SARS疫情和2008年金融危机后的消费修复情况，探讨2020年疫情后是否会出现“报复性消费”现象。核心观点认为，2020年的“报复性消费”相较于2008年更为显著，但弱于2003年。
主要观点
- 报复性消费的定义：具备“快速修复”和“斜率陡峭”两个特征。
- 历史案例分析：
- 2003年SARS疫情后：消费修复集中在第二季度，斜率陡峭，部分行业如餐饮、酒店、体娱用品、金银珠宝等表现出强劲的修复弹性。
- 2008年金融危机后：消费修复缓慢，未恢复到危机前水平，主要集中在政策受益的汽车、家电、家具、装修等。
关键信息
一、03与08年报复性消费的条件
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居民自发：
- 是否冲击居民可支配收入
- 是否影响消费习惯（如线上化、健康化）
-
政策刺激：
- 需求端：产业刺激政策
- 供给端：商户财政与税收补贴
二、03与08年报复性消费对投资的指导意义
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03年：
- 择时分两段：超跌反弹（5-6月）和景气确认（8-10月）
- 选股看修复强弱，高弹性修复品种表现更优
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08年：
- 择时由政策落地驱动，股价启动早于景气改善
- 选股结合业绩反转和筹码跟随，汽车相对最优
三、2020年报复性消费分析
-
四个条件的对比：
- 弱于03年：经济背景韧性弱，失业率与收入冲击更严峻
- 好于08年：产业刺激政策以地方性为主，供给端扶持力度与03年相似
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消费修复迹象：
- 社零增速从“深坑”中回升
- 五一黄金周数据亮眼，免税、餐饮、酒店、国内游等板块明显回暖
- 汽车销量同比转正，家电消费回升显著
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投资机会：
- 择时：目前处于类似03年“报复性消费”的第一阶段，是增配可选消费和服务行业的良机
- 选股：
- 居民自发型：休闲服务（免税/酒店）、竣工链可选（家电/家具）
- 政策刺激型：新能源汽车（产业政策亮点）
投资建议
- 配置建议：当前应关注可选消费及服务行业，尤其是具备较强修复弹性的领域，如免税、酒店、家电、家具等。
- 政策导向：新能源汽车作为政策刺激的重点，具备长期增长潜力。
风险提示
- 宏观经济下行超预期
- 疫情扩散超预期
- 信用风险暴露速度过快
图表索引
- 图1：03年SARS疫情前后社零增速“前低后高”
- 图2：抗疫消费激增后回落，可选消费冲击后修复
- 图3：社零修复与SARS进展
- 图4：大多数行业全年增速依然在低速甚至负增长
- 图5：餐饮业全年反而是增速抬升的
- 图6：中低端酒店修复好于高端酒店
- 图7：03年的黄金周游客增速高于04-05年
- 图8：服装、金银珠宝与体娱用品零售额同比增速
- 图9：08年金融危机冲击前后社零增速“前高后低”
- 图10：“必需”消费与“可选”消费修复弹性均弱
- 图11：08-09年家电、汽车的社零增速强劲
- 图12：08-09年家具、装修的社零增速强劲
- 图13：报复性消费从供给端和需求端有四个条件
- 图14：两轮周期的居民收入增速（剔除价格因素）
- 图15：两轮周期的消费者信心指数
- 图16：体育用品的销售在疫情后持续强劲
- 图17：电商时代来临
- 图18：出口导向型地区消费更谨慎
- 图19：农村每百户耐用品拥有量提升
- 图20：03年疫情受损链的行情有两段
- 图21：阶段一行情表现领先于景气改善，阶段二行情随景气确认而持续
- 图22：休闲服务中，景点弹性好于酒店旅游
- 图23：百货零售中，珠宝首饰好于一般及专业零售
- 图24：家用电器行业股价表现领先于业绩兑现
- 图25：汽车行业股价表现领先于业绩兑现
- 图26：汽车整车的相对走势与归母净利润同比增速
- 图27：汽车整车的相对走势与基金配置比例
- 图28：基金对疫情受损链的配置低位
- 图29：相对估值触底
- 图30：五一期间离岛免税额同比增速 $84%$
- 图31：新能源车的政策空间巨大
表格索引
- 表1：03年与08-09年的消费品类同比增速变化及修复差异
- 表2：08年金融危机后需求端的产业刺激政策
- 表3：03年供给端针对消费商户的补贴安排
- 表4：2020年的产业刺激政策以地方性、局部性为主
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