20181010-华泰证券-万科A-000002.SZ-销售首现负增长_延续逆周期拿地_4页_946kb

万科A(000002) 投资分析总结

核心内容

万科A在2018年9月的销售金额首次出现负增长，为434.2亿元，同比下滑6%。尽管如此，公司仍保持销售面积同比增长11%，全年累计销售金额和面积分别同比增长9%。公司强调回款考核，销售放缓主要由三四线城市去化率下降和回款优先策略所致。公司预收账款和储备货值充足，预计2018-2020年业绩将稳定增长，维持“买入”评级。

主要观点

• 销售表现：2018年9月销售金额同比下滑6%，但销售面积同比增长11%。1-9月累计销售金额和面积分别同比增长9%。销售放缓主要由于三四线城市供求关系恶化和公司回款考核政策。
• 拿地策略：公司9月权益拿地金额为120.01亿元，高于上半年月均水平。在行业拿地放缓的背景下，公司依然保持逆周期拿地策略。
• 财务稳健：公司货币资金充足，2018年上半年末为1595.52亿元，同比增长48.33%。资产负债率、有息负债杠杆率及净负债率分别为46.47%、110.26%和32.73%，均低于行业平均水平，抗风险能力较强。
• 盈利预测：公司预计2018-2020年EPS分别为3.20、3.95、4.54元。可比公司2018年平均PE为7.38倍，公司合理PE估值为9.0-9.5倍，目标价为28.80-30.40元。
• 多元化布局：公司在物业管理、长租公寓、商业地产、物流地产等方面有布局，提升增长韧性。

关键信息

• 当前价格：21.82元
• 合理价格区间：28.80~30.40元
• 投资评级：买入（维持评级）
• 公司基本资料：
  • 总股本：11,039百万股
  • 流通A股：9,715百万股
  • 52周内股价区间：20.86-41.13元
  • 总市值：240,874百万元
  • 总资产：1,345,152百万元
  • 每股净资产：20.05元
• 财务指标：
  • 2018年预计营业收入：312,066百万元
  • 2018年预计归属母公司净利润：35,293百万元
  • 2018年EPS：3.20元
  • 2018年PE：6.83倍
  • 2018年PB：1.52倍
  • 2018年EV/EBITDA：2.72倍

风险提示

• 股份减持风险：钜盛华及其一致行动人持有公司15%股份，存在继续减持的风险。
• 多元化拓展风险：新业务投入大，盈利不及预期的可能性存在。
• 行业销售风险：房地产行业销售增速可能下滑，对公司销售造成拖累。

估值分析

• 可比公司估值：2018年平均PE为7.38倍，公司合理PE估值为9.0-9.5倍。
• 历史PE-Bands：公司PE在历史区间内相对稳健，维持“买入”评级。

评级说明

• 行业评级：基于报告发布日后6个月内行业涨跌幅与沪深300指数的对比。
• 公司评级：基于公司股价与沪深300指数的对比，买入评级对应股价超越基准20%以上。

联系信息

• 贾亚童：jiayatong@htsc.com
• 韩笑：hanxiao012792@htsc.com
• 林正衡：021-28972087
• 华泰证券研究所：ht-rd@htsc.com