20170904-天风证券-汽车行业专题研究_半年报总结_1H17行业增速放缓_关注结构性机会_35页_4mb

报告摘要

汽车行业2017年上半年总结

核心内容概览

2017年上半年，汽车行业整体增速放缓，但不同细分行业表现差异显著。乘用车受补贴退坡影响增速放缓，毛利率有所下滑；而重卡市场保持高需求，带动卡车板块业绩改善。汽车销售与服务板块及零部件板块表现突出，维持高增长。客车板块则因新能源补贴退坡表现较弱。

主要观点

乘用车板块：受补贴政策退坡影响，整体增速放缓，毛利率下降，但部分企业如广汽集团、上汽集团表现较好，自主品牌持续增长。
重卡市场：需求旺盛，带动卡车板块业绩改善，中国重汽表现尤为亮眼。
零部件板块：业绩逐步体现，优质自主车企产业链表现优异，部分企业实现进口替代。
销售与服务板块：受益于行业集中度提升，规模效应显著，保持高增长。
客车板块：受新能源补贴退坡影响，整体表现不佳，但部分企业如安凯客车仍实现增长。

关键信息

1. 行业整体表现

营业收入：1H17汽车行业实现5,996亿元，同比增长11%。
归母净利润：1H17归母净利润380亿元，同比增长1%。
2Q17营收增速：同比14%，环比略有下降。
2Q17毛利率：14.1%，同比下滑0.8pp，环比下降1.2pp。
扣非净利润：同比下降19%，环比下降29%，主要受上海车展及新车上市宣传费用上升影响。

2. 乘用车板块

重点公司表现：
- 广汽集团：2Q17营收+57%，净利润+11%，受益于自主品牌传祺GS4+GS8上量。
- 上汽集团：2Q17营收+20%，净利润+5%，在合资品牌销量下滑背景下，自主品牌持续增长。
毛利率：2Q17整体毛利率14.1%，剔除上汽后为17.3%，同比分别下滑0.8pp和2.3pp。
三费费用率：整体为11.34%，环比增加0.63pp，剔除上汽后为12.40%，环比增加1.65pp。
扣非净利率：整体为3.97%，剔除上汽后为4.29%，环比均有所下滑。

3. 客车板块

整体表现：1H17营收/净利润增速为-28%/-45%，2Q17营收/净利润增速为-23%/-70%。
重点公司表现：
- 安凯客车：2Q17营收增长62.4%。
- 宇通客车：2Q17营收-33%，净利润-63%，低于市场预期。
毛利率：2Q17整体为18.7%，同比基本持平。
三费费用率：整体为13.92%，环比下降1.63pp，同比增长1.69pp。
扣非净利润：同比下降，环比略有上升，但整体仍为负增长。

4. 卡车板块

整体表现：1H17营收/净利润增速为39%/4%，2Q17为35%/30%。
重点公司表现：
- 中国重汽：2Q17营收/净利润增速为96%/149%，带动板块业绩改善。
- 东风汽车：业绩与利润有所改善。
毛利率：2Q17整体为13.76%，同比与环比均微降。
三费费用率：整体为13.92%，环比下降1.63pp，同比增长1.69pp。

5. 销售与服务板块

整体表现：1H17营收/净利润增速为27%/43%，2Q17为23%/44%。
重点公司表现：
- 广汇汽车：2Q17营收+34%，净利润+75%，行业龙头表现强劲。
毛利率：2Q17为17.5%，同比与环比均保持稳定。
三费费用率：整体为11.34%，环比略有上升。

投资建议

整车：建议关注领军自主车企，推荐港股【吉利汽车、广汽集团】及A股【上汽集团】。
零部件：看好自主共振与进口替代路径，推荐【拓普集团、新泉股份、继峰股份、精锻科技、新坐标】。
新能源汽车：关注电动化趋势，推荐特斯拉产业链标的【拓普集团、国机汽车、旭升股份】及优质新能源汽车零部件标的【奥特佳、银轮股份】。

风险提示

下半年汽车产销增速低于预期。
相关扶持政策低于预期。
合资车厂加速开展价格战。

行业走势图

行业样本构成

乘用车：11家公司，总市值7,331.9亿元。
卡车：7家公司，总市值891.6亿元。
客车：4家公司，总市值649.4亿元。
汽车销售及服务：12家公司，总市值1,761.1亿元。
汽车零部件及其他：119家公司，总市值12,936.3亿元。
整体行业：153家公司，总市值23,570.3亿元。

总结

2017年上半年，汽车行业整体增速放缓，但结构性机会显现。乘用车板块受政策影响，增速下降，毛利率下滑，但部分企业如广汽集团、上汽集团表现稳健。重卡市场持续放量，带动卡车板块业绩改善，中国重汽表现尤为突出。零部件板块则表现强劲，优质自主车企产业链公司如拓普集团、新泉股份等增长显著。客车板块受新能源补贴退坡影响，整体表现不佳，但部分企业如安凯客车仍实现增长。未来，随着电动化与智能化趋势加速，新能源汽车产业链及优质零部件企业值得关注。

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