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万润股份（002643.SZ）Q1业绩略低于预期，OLED材料持续高增总结

核心内容

万润股份（002643.SZ）于2021年4月27日发布2021年第一季度业绩报告，显示公司一季度实现营业收入7.87亿元，同比增长17.69%；归母净利润1.32亿元，同比增长6.08%；扣非归母净利润1.28亿元，同比增长3.02%。尽管业绩增长，但略低于市场预期，主要由于海外业务收入占比高（2020年为81.59%），而2020年第一季度受国内疫情影响较小，因此Q1业绩增速略低。公司维持“买入”投资评级。

主要观点

• OLED材料业务增长显著：公司Q1少数股东损益同比增长62.23%，主要源于子公司九目化学OLED升华前材料业务的高增长。九目化学2020年营收3.97亿元，净利润9391.31万元，持股比例为48.8072%。OLED在手机、电视、车载等领域的渗透率持续提升，预计2021年手机OLED渗透率将超过50%，大尺寸OLED电视有望推广，未来OLED材料业务将持续增长。

• 资本开支推动产能扩张：公司万润工业园一期项目正在有序推进，总投资6.3亿元，主要用于原料药生产，主要产品包括洛索洛芬钠、阿齐沙坦等，预计达产后可实现年产原料药3155吨。该项目将助力公司提升原料药产能，增强市场竞争力。

• 盈利预测与估值：公司预计2021-2023年归母净利润分别为7.02亿元、8.46亿元、10.09亿元，对应EPS分别为0.77元、0.93元、1.11元。当前股价对应PE分别为22.2倍、18.4倍、15.4倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的预期提升。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

风险提示

• 产能建设进度不及预期
• 疫情导致需求下滑
• 国六推广不及预期

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于假设，不同假设可能导致结果差异。估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

投资建议

公司受益于OLED材料在多领域的渗透趋势，以及国六标准升级带来的车用沸石分子筛需求增长，未来盈利增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司有望在新一轮资本开支中把握行业机遇，实现业绩提升。

附注

• 本报告由开源证券研究所发布，适用于专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖投资评级。
• 本报告内容仅反映发布当日判断，不构成投资建议，亦不保证证券价格或收益。