20210428-西南证券-万润股份-002643.SZ-2021年一季报点评_Q1业绩略低于预期_国六标准助力沸石业务高增长_5页_1mb

万润股份2021年Q1业绩总结

核心内容

2021年第一季度，万润股份实现营业收入7.9亿元，同比增长17.7%，环比下降18.8%；归母净利润为1.3亿元，同比增长6.1%，环比下降15.7%。尽管业绩略低于预期，但公司各在建项目为未来增长奠定基础，同时受益于国六标准的实施，沸石业务有望实现高增长。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年Q1营收与净利润均实现同比增长，但环比出现下滑，主要受市场环境及项目推进节奏影响。
• 费用控制：期间费用率同比下降2.0个百分点，显示公司成本管理能力有所提升。
• 毛利率与净利率：毛利率和净利率分别同比下降2.8个百分点和1.3个百分点，可能与原材料价格波动及市场环境变化有关。
• 项目准备：公司资产负债表中预付款项和资产购置款项显著增长，表明公司为后续大规模生产活动做好了充分准备。
• 国六标准影响：4月27日发布的国六标准公告将推动沸石业务放量，预计2021-2023年沸石产品销量将分别增长32.5%、79.4%、61.2%。

关键信息

财务指标

增长预测

• 功能性材料：预计2021-2023年收入分别增长16.3%、48.1%、43.3%，毛利率保持稳定。
• 大健康板块：预计2021-2023年收入分别增长54.0%、10.1%、9.1%，毛利率保持46.4%不变。
• 其他业务：收入增速预计为5.0%，毛利率保持30.0%。
• 整体增长：公司预计2021-2023年销售收入分别增长24.2%、37.9%、35.99%，净利润增长26.29%、31.15%、31.82%。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 估值：预计2021-2023年EPS分别为0.70元、0.92元、1.21元，对应PE分别为24X、19X、14X。
• 风险提示：原材料价格波动、项目建设进度不及预期、汇率波动等风险需关注。

财务预测与分析

• 现金流量：2021年Q1销售商品、提供劳务收到的现金为10.3亿元，现收比达1.3，较去年同期改善；购建固定资产支出同比增加121.7%，主要由于万润工业园一期项目恢复正常建设。
• 资产负债：2021年Q1资产负债率下降至16.77%，流动比率和速动比率保持稳健。
• 盈利预测：预计2021-2023年EBITDA分别增长15.51%、35.24%、26.68%。

总结

万润股份2021年Q1业绩表现略低于预期，但公司积极布局各在建项目，为后续增长做好准备。国六标准的实施为沸石业务带来增长机遇，预计未来三年沸石产品销量将显著提升。公司整体财务状况稳健，盈利能力和现金流管理良好，未来增长潜力较大。分析师维持“买入”评级，认为公司估值合理，具备良好投资价值。