20210428-安信证券-万润股份-002643.SZ-碳中和排放政策趋紧_看好公司长期成长_5页_942kb

万润股份（002643.SZ）2021年一季报分析及投资展望

核心内容

万润股份发布2021年第一季度财报，报告期实现营业收入7.87亿元，同比增长17.69%，环比下降18.75%；归母净利润为1.32亿元，同比增长6.08%，环比下降15.67%。公司毛利润为3.14亿元，同比增长0.29亿元，毛利率为39.9%，同比降低2.8个百分点，但费用率（四费&税金）为17.8%，同比降低1.2个百分点，整体业绩表现稳定。

主要观点

政策驱动，沸石业务有望迎来业绩增长

• 国六政策落地：2021年7月1日起，重型汽车国六a标准将实施，分子筛SCR成为柴油车尾气治理的标配。
• 国内柴油商用车销量增长：得益于国内疫情控制得力，2021Q1国内柴油商用车产销量大幅增加。
• 海外需求回暖：庄信万丰（JW）在年报中指出，欧美重卡生产周期在2020年触底反弹，其在波兰、中国和印度的汽车催化剂工厂正在全力推进，未来对沸石的需求有望持续增长。
• 沸石二期扩建项目转固：随着项目转固，若海外疫情影响继续消退，公司沸石板块有望实现业绩兑现。
• 碳中和政策长期利好：未来全球汽车排放政策趋严，如北美GHG Phase1到Phase2标准过渡、我国国六b升级、欧洲欧VII标准实施，将推动沸石使用量进一步增加，公司作为JW的排他性供应商将受益。

业务拓展，布局OLED与大健康领域

• 液晶显示领域经验：公司早期在液晶制造领域深耕20年，积累了丰富的行业经验和良好口碑。
• OLED材料布局：2013年起涉足OLED材料研发，随着国内OLED屏产能扩张，公司具备国产化替代潜力。
• 子公司九目化学：负责OLED中间体和粗单体材料的研发与生产。
• 子公司三月科技：专注于显示器件和第三代TADF荧光材料的研究与生产，技术壁垒较高。
• 大健康与PI光刻胶业务：公司积极布局大健康和PI光刻胶材料业务，具备较强的品控、研发和生产能力，未来市场占有率有望提升。

关键信息

财务预测

• 2021年-2023年归母净利润：预计分别为6.2亿元、8.1亿元、10.1亿元。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，未来6-12个月投资收益率有望领先沪深300指数15%以上。

财务指标

• 总市值：15,564.36亿元（2021-04-27）
• 流通市值：15,312.31亿元
• 每股收益：2021E为0.69元，2023E为1.11元
• 市盈率（PE）：2021E为24.9倍，2023E为15.4倍
• 市净率（PB）：2021E为2.8倍，2023E为2.3倍
• ROE：2023E预计为15.0%
• ROIC：2023E预计为19.2%

风险提示

• 海外疫情失控
• 产品需求不及预期
• 研发与生产进度不达预期
• 汇兑损失风险

投资价值

• 公司在沸石材料领域具备政策和市场需求双重驱动，未来增长可期。
• 在OLED材料领域，公司已具备一定技术积累和市场基础，未来有望实现业务增长。
• 大健康与PI光刻胶业务为公司提供新的增长点，增强长期发展韧性。
• 财务指标显示公司盈利能力稳步提升，估值逐步下降，具备投资价值。

结论

万润股份凭借在沸石材料领域的技术优势和政策红利，以及在OLED和PI光刻胶等新兴领域的布局，展现出较强的业务成长性和市场竞争力。未来随着国六政策落地及全球碳中和趋势的推进，公司有望持续受益，实现业绩增长。投资建议为“买入-A”，未来6-12个月投资回报率预期高于沪深300指数。