20161216-西南证券-天顺风能-002531.SZ-风电运营增厚业绩_多元布局保未来增速_18页_2mb

天顺风能（002531）公司研究报告总结

核心内容

天顺风能（002531）是一家专注于风塔制造的公司，是全球中高端风塔制造企业龙头，也是国内唯一同时获得Vestas和GE全球风塔合格供应商资格认证的公司。公司业务涵盖新能源设备制造、新能源开发和投融资三大板块，具备较强的行业竞争力和市场拓展能力。

主要观点

• 主营业务稳健增长：公司2015年实现营收21.5亿元，同比增长53.0%，归母净利润3.0亿元，同比增长73.4%；2016年前三季度实现归母净利润3.4亿元，同比增长45.7%。
• 风电运营增厚业绩：公司新疆300MW风电场项目已投入运营，预计每年带来3.6亿元营收和1.7亿元利润；拟建设的330MW风电场项目所在地区风电消纳良好，预计每年增厚营收3.7亿元和利润1.4亿元。
• 大叶片业务布局：公司于2015年成立子公司开展大叶片业务，项目一期设计年产量达800套，预计2017年3月投产，年销售收入可达18.9亿元。
• 产业投资外延发展：公司围绕节能环保、新材料、金融服务等领域进行股权投资，15年末投资金额达2.1亿元，部分项目已在新三板挂牌，投资成果逐步显现。
• 盈利预测乐观：预计公司2016-2018年EPS分别为0.28元、0.37元和0.46元，对应PE分别为24倍、18倍和15倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

公司概况

• 成立于2005年，2012年在深圳中小板上市。
• 主要产品为1.5MW及以上功率风机的风塔，最高功率为3MW。
• 海外收入占比整体在70%以上，2015年国内风塔营收同比增长134.5%。
• 控股股东为严俊旭，持股比例由36.5%降至30.4%，但仍为实际控制人。

市场表现

• 全球风电市场快速发展，2015年新增装机63GW，同比增长22%。
• 中国风电持续增长，2015年新增装机30.8GW，累计装机145.4GW。
• 海上风电发展迅速，2015年全球新增装机3.4GW，占总装机的24%。

风塔业务

• 公司是国内风塔制造龙头企业，具备较强的技术和产品优势。
• 公司在2015年成立子公司布局大叶片业务，预计2017年投产。
• 风塔业务收入预计2016-2018年保持15%左右增速。

风电场运营

• 新疆哈密300MW风电场已投入运营，弃风率低，预计每年带来3.6亿元营收和1.7亿元利润。
• 公司拟建设的330MW风电场项目所在地区风电消纳良好，预计每年增厚营收3.7亿元和利润1.4亿元。

产业投资

• 公司围绕节能环保、新材料、金融服务等新兴产业进行投资布局。
• 15年末投资金额达2.1亿元，部分项目已挂牌新三板。
• 投资项目包括融资租赁、电力电信、矿业防水绝缘胶带等。

盈利预测

• 预计公司2016-2018年营业收入分别为2647.62亿元、3325.9亿元和4094.84亿元。
• 归母净利润预计分别为501.12亿元、653.15亿元和821.09亿元。
• 毛利率预计逐年提升，从2015年的15.21%提升至2018年的38.57%。

风险提示

• 风电项目并网消纳风险。
• 上网电价下调风险。
• 汇率风险。

附录

财务指标预测

股权投资状况

项目经济性测算

风险提示

• 风电项目并网消纳风险。
• 上网电价下调风险。
• 汇率风险。