20171031-华泰证券-天顺风能-002531.SZ-新业务逐步释放_利润逐季向好_4页_894kb
报告摘要
天顺风能（002531）2017年三季度业绩点评总结
核心内容概述
天顺风能（002531）发布2017年三季度业绩报告，显示公司前三季度收入同比增长44.76%，达到22.74亿元，净利润同比增长4.10%，约为3.57亿元，略低于市场预期。公司三季度单季营收和净利润分别同比增长73.46%和-10.51%，显示出业绩增长的波动性。公司预计2017年全年净利润同比增幅在10-40%之间，约为4.47-5.28亿元。
主要观点
- 业绩表现：公司前三季度业绩表现稳健，收入增长显著，但净利润增长相对平缓，略低于预期。
- 利润增速放缓原因：主要受到钢材价格上涨的影响，以及叶片业务盈利能力尚未完全释放，毛利率低于风塔业务。
- 毛利率与费用率变化：前三季度综合毛利率同比和环比均有所下降，但下降幅度正在放缓。期间费用率基本保持稳定，财务费用率同比略有上升。
- 新业务发展：公司正在逐步扩大风电运营和叶片业务规模，已有300MW风电项目并网，330MW在建项目预计近期完成并网，叶片业务将随着新产能的投产而提升盈利能力。
- 投资评级与目标价：维持“买入”评级，小幅下调目标价至7.54~8.12元，对应2017年PE区间为26-28倍。
- 风险提示：钢材价格短期快速上涨、风电在建项目并网时间延后可能对盈利产生不利影响。
关键信息
- 当前股价：6.56元
- 合理价格区间：7.54~8.12元
- 总股本：1,779百万股
- 流通A股：1,472百万股
- 52周内股价区间：6.02-7.73元
- 总市值：11,670百万元
- 总资产：9,645百万元
- 每股净资产：2.66元
- 2017年EPS预测：0.29元
- 2017年PE预测：22.97倍
- 2017年净利润预测：5.08亿元（下调5%）
经营预测指标
| 项目 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,176 | 2,308 | 3,007 | 4,044 | 5,231 |
| 营业利润（百万元） | 357.27 | 431.42 | 542.28 | 847.12 | 1,100 |
| 归属母公司净利润（百万元） | 303.22 | 406.48 | 508.14 | 767.41 | 981.90 |
| EPS（元） | 0.17 | 0.23 | 0.29 | 0.43 | 0.55 |
| PE（倍） | 38.49 | 28.71 | 22.97 | 15.21 | 11.89 |
主要财务比率
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 55.17% | 6.07% | 30.29% | 34.48% | 29.36% |
| 营业利润增长率 | 83.71% | 20.75% | 25.70% | 56.21% | 29.86% |
| 归属母公司净利润增长率 | 73.38% | 34.06% | 25.01% | 51.02% | 27.95% |
| 毛利率 | 29.10% | 35.31% | 29.78% | 32.88% | 32.17% |
| 净利率 | 13.93% | 17.61% | 16.90% | 18.98% | 18.77% |
| ROE | 13.42% | 8.85% | 10.40% | 14.01% | 15.90% |
| ROIC | 16.67% | 10.14% | 16.43% | 25.68% | 29.99% |
| 资产负债率 | 50.27% | 41.26% | 32.94% | 37.65% | 41.30% |
| 净负债比率 | 31.86% | 13.98% | 28.02% | 29.28% | 33.64% |
| 流动比率 | 1.34 | 2.54 | 2.06 | 2.17 | 2.24 |
| 速动比率 | 1.18 | 2.29 | 1.77 | 1.91 | 1.95 |
| 总资产周转率 | 0.57 | 0.37 | 0.39 | 0.50 | 0.53 |
| 应收账款周转率 | 3.13 | 2.43 | 2.66 | 2.74 | 2.67 |
| 应付账款周转率 | 5.70 | 3.37 | 3.91 | 3.78 | 3.79 |
| 每股净资产（元） | 1.27 | 2.58 | 2.75 | 3.08 | 3.47 |
估值与盈利预测
| 估值比率 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE（倍） | 38.49 | 28.71 | 22.97 | 15.21 | 11.89 |
| PB（倍） | 5.17 | 2.54 | 2.39 | 2.13 | 1.89 |
| EV/EBITDA（倍） | 25.38 | 19.73 | 14.30 | 9.97 | 8.15 |
风险提示
- 钢材价格短期内快速上涨
- 风电在建项目并网时点延后
投资建议
- 评级：买入（维持评级）
- 目标价：7.54~8.12元
- PE区间：26-28倍（对应2017年）
估值区间分析
- 公司当前PE为22.97倍，高于行业24倍估值水平
- 预计公司2017年PE区间为26-28倍，对应目标价7.54~8.12元
公司发展展望
- 风电运营规模持续增长，已有300MW项目并网，330MW在建项目预计近期完成并网
- 叶片业务随着新产能投产，品质与规格提升，逐步过渡到自主拿单模式，盈利能力将得到改善
- 公司在风电塔筒领域处于领先地位，未来有望通过新业务增长提升整体盈利能力
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