20210421-首创证券-恒瑞医药-600276.SH-公司简评报告_全年业绩符合预期_今年机遇与挑战并存_4页_659kb

恒瑞医药（600276.SH）总结

核心内容概述

恒瑞医药（600276.SH）2020年全年业绩表现稳健，实现营收277.3亿元，同比增长19.1%，归母净利润63.3亿元，同比增长18.8%。公司2021年第一季度净利润为14.9亿元，同比增长13.8%，但分析师认为实际增长可能高于表观数据，因研发费用吞噬利润及股权激励费用计提的影响。公司预计2021-2023年营收分别为357.1亿元、422.1亿元和503.5亿元，净利润分别为78.7亿元、94.3亿元和113.4亿元，分别同比增长24.3%、19.9%和20.2%。当前PE为65倍，公司ROE长期维持在20%以上，具备较高的估值溢价能力。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司业绩符合预期，抗肿瘤产品线增长显著，成为公司营收增长的主要动力。
• 产品线表现：
  • 抗肿瘤产品线全年销售收入152.7亿元，同比增长44.4%，占公司营收比例提升至55%。
  • 卡瑞利珠单抗（PD-1单抗）销量同比增长326.4%，并获批3项新适应症，成为国产PD-1单抗中获批适应症最多的产品之一。
  • 麻醉产品线受新冠疫情影响，出现罕见的负增长，全年营收同比下降16.6%。
  • 造影产品线同比增长12.4%，增速较为平稳。
  • 其他产品线全年营收41.2亿元。
• 毛利率稳定：公司整体毛利率维持在87%左右，各产品线毛利率仅波动1pct左右。
• 研发投入：公司2020年底拥有4700多名研发人员，全年研发投入近50亿元，研发营收比为18%，2021Q1提升至19%，接近国际医药巨头水平。公司创新药研发模式从“me-too”、“me-better”逐步向源头创新转型，形成每年都有创新药申请临床、每1-2年有创新药上市的良性发展态势。
• 国际化进展：公司20个制剂产品在欧美日获批销售，多个产品在全球多中心或地区性临床研究中开展，如卡瑞利珠单抗联用阿帕替尼、氟唑帕利等，并已许可给韩国多家制药公司。
• 盈利预测：公司未来三年盈利增长可期，2021年PE为65倍，估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

财务比率分析

产品线分析

投资评级说明

• 股票评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上。
• 行业评级：
  • 看好：行业超越整体市场表现。
  • 中性：行业与整体市场表现基本持平。
  • 看淡：行业弱于整体市场表现。

风险提示

• 新冠疫情对医疗机构正常秩序的持续影响。
• 药品集采降价超预期，可能对明年业绩产生影响。
• 行业竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 创新药研发进度不及预期，可能影响未来产品线增长。

结论

恒瑞医药作为创新药研发标杆企业，凭借高强度研发投入和国际化布局，持续推动业务增长。尽管面临集采等挑战，但公司抗肿瘤产品线在医保覆盖方面具备明显优势，未来业绩增长潜力较大。分析师认为公司估值合理，首次覆盖给予“买入”评级。