20220821-首创证券-恒瑞医药-600276.SH-公司简评报告_短期业绩承压_推出员工持股计划彰显转型信心_3页_626kb

恒瑞医药（600276.SH）2022年半年报分析总结

核心内容概述

恒瑞医药在2022年半年报中披露了业绩下滑的情况，但公司通过推出员工持股计划及优化销售体系，展现了对转型的信心。报告维持“买入”评级，并对2022-2024年的财务表现进行了预测。

主要观点

业绩承压

• 营业收入：2022年上半年实现102.28亿元，同比下降23.08%。
• 归母净利润：21.19亿元，同比下降20.55%。
• 扣非净利润：20.09亿元，同比下降24.12%。
• 业绩下滑原因：
  1. 集采影响：第五批集采涉及的8个药品销售收入同比减少88%，仅2.5亿元。
  2. 医保谈判价格：多个创新药执行新医保价格，叠加疫情反复与产品准入难度，收入增长缓慢。
  3. 疫情反复：影响医疗机构诊疗业务量，导致麻醉与造影剂条线销售收入分别下滑33%和28%。
  4. 成本上升：原辅料、能源及物流成本上涨。

转型信心

• 员工持股计划：公司推出员工持股计划，设定了创新药销售收入、IND获批数量及NDA申请数量三项考核指标。
• 创新药进展：2022年瑞维鲁胺片获批上市，已上市创新药增至11个。
• 业绩拐点预期：由于2021年下半年基数较低，2022年下半年业绩有望边际改善。

销售体系优化

• 销售人员精简：2022年上半年减少约2300多人，销售运营成本下降，销售效率与人均单产提升。

盈利预测与估值

• 收入预测：预计2022-2024年收入分别为267.50亿元、300.27亿元、337.17亿元，增速分别为3.3%、12.3%、12.3%。
• 归母净利润预测：预计分别为46.59亿元、53.21亿元、61.40亿元，增速分别为2.8%、14.2%、15.4%。
• 估值：以8月19日收盘价计算，对应PE分别为49.3、43.1、37.4倍。

关键信息

财务表现

• 资产负债表：2022年预计流动资产30,517亿元，非流动资产7,954亿元，资产总计38,471亿元。
• 负债情况：负债合计3,496亿元，资产负债率下降至7.8%，流动比率与速动比率分别为9.3与8.6。
• 现金流量：2022年预计经营活动现金流6,409亿元，投资活动现金流523亿元，筹资活动现金流-4,905亿元，现金净增加额2,027亿元。

利润表

• 毛利率：预计2022年为86.7%，2024年有望提升至87.3%。
• 净利率：预计2022年为17.3%，2024年有望提升至18.1%。
• ROE与ROIC：预计2022年ROE为13.3%，ROIC为15.4%。

投资建议

• 评级：买入。
• 相对沪深300指数涨幅：预计15%以上。

风险提示

• 创新药放量不及预期。
• 疫情对药品销售的负面影响。
• 创新药海外上市受阻。

结论

尽管2022年上半年业绩承压，但恒瑞医药通过员工持股计划和销售体系优化，显示出对创新药转型的信心。随着创新药收入占比逐步提升，公司有望迎来业绩拐点。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年的盈利增长具有潜力。