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恒瑞医药 (600276.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

恒瑞医药近期获得“买入”评级，分析师认为其正处于转型阵痛期，但通过加速创新药研发和国际化进程，公司仍具备长期增长潜力。尽管面临集采和PD-1价格承压等挑战，公司通过精兵简政提升了管理效率，并加大研发投入，推动新平台技术如ADC的临床进展。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年前三季度实现营业收入202亿元，同比增长4.05%；归母净利润42亿元，同比下降1.21%；扣非净利润同比增长0.19%。整体业绩基本符合市场预期。
• 转型阵痛：受集采政策影响，公司收入端承压，但创新药产品如PD-1在三季度保持增长，未来有望随着更多适应症获批而持续增长。
• 研发投入：前三季度研发投入达41亿元，同比增长23.8%，占营收比重20.05%。预计未来两年研发投入将继续增加，推动公司创新药管线发展。
• 国际化进程：公司已建立海外临床团队，开展多个国际多中心临床试验，加速全球布局。PD-1联用阿帕替尼一线治疗晚期肝癌预计2022年底提交BLA上市申请。
• 管理优化：公司三季度开始精简人员，管理费用率大幅下降，预计全年管理费用率将持续下降。
• 盈利预测：受集采影响，公司2021-2023年盈利预测下调至64.00/68.68/75.42亿元，对应PE分别为37/32/27，维持“买入”评级。
• 风险提示：包括集采风险、创新药研发失败风险以及国际化进程不及预期风险。

关键信息

市场数据

• 当前市场价格：51.58元
• 总股本：63.97亿股
• 已上市流通A股：63.68亿股
• 总市值：3,299.82亿元
• 年内股价最高最低：95.61/45.20元
• 沪深300指数：4910
• 上证指数：3587

财务指标（2019-2023E）

研发与经营分析

• 研发投入：前三季度研发投入41亿元，占营收比重20.05%，预计未来两年继续增加。
• 创新药进展：PD-1产品销量持续增长，其他创新药产品正在逐步放量。
• 管理费用：三季度开始精简人员，管理费用率下降，预计全年管理费用率持续下降。
• 现金流：前三季度经营活动现金净流达8,657亿元，同比显著增长。

资产负债表（2019-2023E）

比率分析

投资建议与市场评级

• 投资评级：买入
• 市场评级比率分析：
  • 一周内：5份“买入”
  • 一月内：12份“买入”
  • 二月内：41份“买入”
  • 三月内：55份“买入”
  • 六月内：115份“买入”
• 评分说明：1.00 = 买入；1.01~2.0 = 增持；2.01~3.0 = 中性；3.01~4.0 = 减持
• 最终评分：1.11，对应“买入”评级

风险提示

• 集采政策对收入端的持续影响
• 创新药研发失败风险
• 国际化进程不及预期风险

附录：历史推荐与目标定价

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%至5%
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上

特别声明

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