20230905-首创证券-恒瑞医药-600276.SH-公司简评报告_创新药驱动收入增长_研发投入保持较高强度_3页_392kb

报告摘要

恒瑞医药（600276.SH）在2023年上半年实现营业收入111.68亿元，同比增长9.19%；归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，同比增长8.91%；扣非后净利润22.43亿元，同比增长11.68%。公司整体业绩表现稳健，创新药成为主要增长动力，同时集采对部分产品的影响逐步减弱。

创新药驱动收入增长：2023年上半年，公司创新药收入达49.62亿元，主要得益于瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺、达尔西利和阿得贝利单抗等新品种的放量。目前公司已有13款自研创新药及2款合作引进创新药获批上市，覆盖肿瘤、自免和内分泌等多个领域。
研发投入保持高位：公司2023年上半年研发投入达30.58亿元，费用化研发投入为23.31亿元，研发投入占收入比例为27.38%，维持较高强度。多个创新药进入NDA阶段，且卡瑞利珠单抗的BLA已获美国FDA受理。
集采负面影响缓和：受集采续约未中标及降价影响，注射用紫杉醇(白蛋白结合型)、醋酸阿比特龙片等产品收入下滑，但手术麻醉、造影等产品及新上市仿制药销售增长显著，表明集采对业绩的拖累正在减弱。
国际化进程稳步推进：公司通过license-out方式推进海外授权，如EZH2抑制剂SHR2554和TSLP单克隆抗体，进一步拓展国际市场。
盈利预测与估值：预计2023年至2025年公司营收分别为232.99亿元、264.51亿元和305.88亿元，同比增速分别为9.5%、13.5%和15.6%；归母净利润分别为44.37亿元、52.41亿元和65.48亿元，同比增速分别为13.6%、18.1%和24.9%。以2023年9月4日收盘价计算，对应PE分别为59.4倍、50.3倍和40.2倍，维持“买入”评级。

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营收（亿元）	212.75	232.99	264.51	305.88
营收增速（%）	-17.9%	9.5%	13.5%	15.6%
归母净利润（亿元）	39.06	44.37	52.41	65.48
归母净利润增速（%）	-13.8%	13.6%	18.1%	24.9%
EPS（元/股）	0.61	0.69	0.82	1.02
PE（倍）	67.28	59.39	50.28	40.25

研发投入：2023年上半年研发投入30.58亿元，费用化研发投入23.31亿元，占收入比例27.38%。
创新药产品：公司共有13款自研创新药及2款合作引进创新药获批上市，包括瑞维鲁胺、海曲泊帕乙醇胺、达尔西利、阿得贝利单抗等。
研发进展：SHR-1209（PCSK9）、SHR0302（JAK1）、SHR-1314（IL-17A）等6项创新药进入NDA阶段；卡瑞利珠单抗联合阿帕替尼治疗晚期肝癌的国际多中心III期研究达到主要研究终点，美国FDA已受理BLA申请。

指标	2022	2023E	2024E	2025E
毛利率（%）	83.6%	85.0%	85.2%	85.6%
净利率（%）	17.9%	19.0%	19.7%	21.3%
ROE（%）	10.2%	10.7%	11.5%	12.9%
ROIC（%）	10.7%	11.6%	12.6%	14.3%
资产负债率（%）	9.3%	5.4%	5.5%	5.5%
净负债比率（%）	4.1%	0.6%	0.6%	0.6%
流动比率	8.5	7.9	7.9	8.1
速动比率	7.8	7.3	7.3	7.6

股票投资评级：
- 买入：相对沪深300指数涨幅15%以上
- 增持：相对沪深300指数涨幅5%-15%之间
- 中性：相对沪深300指数涨幅-5%至5%之间
- 减持：相对沪深300指数跌幅5%以上
行业投资评级：
- 看好：行业超越整体市场表现
- 中性：行业与整体市场表现基本持平
- 看淡：行业弱于整体市场表现