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以史为鉴，抱团股何去何从？总结

核心内容

本报告分析了公募基金重仓股的演变趋势及未来展望，指出机构抱团并非长期现象，重仓股的不断变更才是市场常态。同时，报告预测未来基金重仓股的集中度将下降，个股将出现分化趋势。

主要观点

1. 机构抱团的一些错觉

• 重仓股变更常态：2010年以来，公募基金重仓股名单频繁变更，仅有极少数公司能连续3年以上上榜。
• 集中度与市场风格相关：基金前十大重仓股的集中度与市场风格密切相关，当大盘股表现优于小盘股时，集中度上升；反之则下降。
• 当前集中度仍处正常区间：尽管当前前十大重仓股的市值占比较高，但仍在历史正常范围内，未达到极端水平。

2. 抱抱团股变更的关键：盈利情况

• 盈利波动是分化核心：公募重仓股的变更与盈利增速密切相关，盈利下滑往往导致个股掉出重仓名单。
• 部分个股短暂掉出后回归：如贵州茅台、招商银行等，在盈利改善后重新进入重仓股榜单。
• 部分个股长期掉队：如康得退、网宿科技等，因业绩持续下滑，长期未再回归重仓股。

3. 当前基金重仓股的整体画像

• 整体估值相对高位：截至2020Q4，前十大重仓股的市盈率（PE-TTM）中位数为58倍，处于历史较高水平。
• 盈利仍较强劲：2020年、2021年、2022年前三季的归母净利润同比中位数分别为23%、18%、21%，显示整体盈利状况良好。
• ROE表现较高：基金重仓股的ROE预测值在2020-2022年保持在21%-23%之间，高于历史平均水平。

4. 展望：预计整体集中度下降，个股走向分化

• 集中度下降趋势：结合剩余流动性环境的变化，预计从2021年三季度开始，市场风格将偏向小盘股或成长股，基金重仓股集中度将下降。
• 个股分化持续：参考历史规律，机构重仓股不断变更，盈利增速将成为个股分化的重要依据。
• 未来市场风格变化：随着剩余流动性环境改善，小盘股和成长股可能迎来配置机会，推动基金重仓股结构的调整。

关键信息

• 历史数据：2010年以来，无公司能连续5年以上上榜公募基金前十大重仓股。
• 集中度变化：当前前十大重仓股市值占比为28%，高于历史中位数22%，但仍属正常区间。
• 盈利与估值：当前重仓股估值偏高，但盈利强劲，ROE维持较高水平。
• 未来预测：预计2021年三季度起，市场风格向小盘股或成长股倾斜，基金重仓股集中度将下降，个股分化加剧。
• 风险提示：基金重仓股业绩大幅下滑、实体经济增长低于预期。

投资评级说明

• 证券评级：以6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为买入、增持、中性、减持。
• 行业评级：以行业6个月内相对于沪深300指数的涨跌幅为标准，分为看好、中性、看淡。

分析师信息

• 王杨，执业证书编号：S1230520080004，邮箱：wangyang02@stocke.com.cn
• 陈昊，CFA，执业证书编号：S1230520030001，邮箱：chenhaol@stocke.com.cn

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