20210421-中国银河-恒瑞医药-600276.SH-创新药快速放量_看好发展前景_6页_808kb

公司点评报告·医药行业总结

核心内容

本报告为恒瑞医药（600276.SH）2021年4月21日发布的医药行业点评，重点分析其2020年全年及2021年一季度的财务表现、业务发展及未来展望。报告指出，恒瑞医药在2020年实现了稳定的业绩增长，同时加大研发投入，推动创新药持续放量，有望缓解集采带来的压力。

主要观点

• 2020年业绩表现良好：

  • 全年营收277.35亿元，同比增长19.09%。
  • 归母净利润63.28亿元，同比增长18.78%。
  • 扣非归母净利润59.61亿元，同比增长19.73%。
  • 毛利率达87.9%，同比提升0.4个百分点。
  • 销售费用率下降至33.63%，管理费用率降至9.08%，财务费用率为-1.18%，研发费用率升至19%，显示公司对研发的重视。

• 2021年一季度业绩略低于预期：

  • 营收69.29亿元，同比增长25.37%。
  • 归母净利润14.97亿元，同比增长13.77%。
  • 扣非归母净利润14.71亿元，同比增长15.27%。
  • 业绩低于预期主要受股权激励摊销费用（1.86亿元）和研发费用大幅增长（13.16亿元，同比增长62.3%）影响。

• 创新药推动业绩增长：

  • 肿瘤线收入152.7亿元，同比增长44.4%，成为公司增长的主要驱动力。
  • PD-1、19K、吡咯替尼等创新药快速放量，且均已纳入医保目录，预计抗肿瘤板块将继续保持高增长。

• 集采影响部分传统业务：

  • 麻醉线收入增速下滑，主要受右美托咪定集采及疫情双重影响。
  • 造影剂收入增长放缓，疫情仍是影响因素之一。

• 研发投入持续增加：

  • 2020年研发费用49.9亿元，同比增长28.1%，占营收比例达18%。
  • 2021年一季度研发费用同比增长62.3%，占营收比例升至19%。
  • 在研管线丰富，包括海曲泊帕乙醇胺、瑞格列汀、恒格列净、SHR6390等4款产品已提交上市申请，预计未来1-2年陆续获批。
  • 8款产品进入临床III期，显示公司在创新药研发上的强大实力。

• 国际化布局加速：

  • PD-1、阿帕替尼、氟唑帕利等产品已开展国际多中心临床研究，国际化进程加快。

• 投资建议：

  • 维持“推荐”评级，预计2021-2023年归母净利润分别为78.45/96.27/116.53亿元，对应EPS分别为1.47/1.81/2.19元。
  • 当前PE为57X，未来三年PE有望降至38X，估值合理，成长性良好。

关键信息

• 财务指标：

  • 2020年营收、净利润均实现双位数增长，经营性现金流净额为34.32亿元，但同比减少10.08%。
  • 2021年一季度净利润同比增长13.77%，但受非经常性因素影响，略低于市场预期。

• 资产负债情况：

  • 流动资产和非流动资产均呈现增长趋势，资产总计从2020年的34729.59亿元增长至2023年的65354.45亿元。
  • 流动负债和非流动负债小幅上升，但负债合计占比不高，财务结构稳健。

• 现金流量：

  • 经营活动现金流持续增长，2020年为3431.93亿元，2021年预计为5269.44亿元，显示公司盈利能力增强。
  • 投资活动现金流为负，主要由于资本支出，但未来有望逐步改善。
  • 筹资活动现金流较小，主要来自2020年的现金净增加额291.19亿元。

风险提示

• 控费降价压力超预期：
  集采政策对传统业务的冲击可能影响公司利润。

• 创新药放量不及预期：
  创新药的市场表现和审批进度可能影响公司未来的增长潜力。

• 临床试验进度不及预期：
  研发进展受政策、技术及市场等因素影响，存在不确定性。

表格目录概览

• 表1：主要财务指标
  显示公司未来三年的财务预测，包括营收、净利润、EPS及PE等关键指标。

• 表2：利润表财务数据
  涵盖营业收入、营业成本、费用、利润等，反映公司盈利能力变化。

• 表3：资产负债表财务数据
  展示公司资产与负债结构，体现公司财务健康状况。

• 表4：现金流量表财务数据
  提供经营活动、投资活动和筹资活动的现金流情况，反映公司资金运作能力。

分析师信息

• 孟令伟：中国银河证券研究院分析师，北京大学生物医药专业博士，具有深厚的创新药研发背景。
• 刘晖：中国银河证券研究院分析师，北京大学汇丰商学院硕士，具备经济学与生命科学交叉背景。

评级标准

• 行业评级：推荐（行业指数超越基准指数平均回报20%及以上）。
• 公司评级：推荐（公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上）。

免责声明

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