20220426-首创证券-恒瑞医药-600276.SH-公司简评报告_坚持高强度研发投入_收入结构持续优化_4页_432kb

恒瑞医药（600276）公司简评报告总结

核心内容概述

恒瑞医药（600276）在2021年及2022年1季度面临业绩下滑压力，主要受集采政策及PD-1单抗谈判降价影响。然而，公司通过优化收入结构和加大研发投入，展现出较强的抗风险能力和长期增长潜力。分析师认为公司未来业绩有望持续改善，维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营业收入259.06亿元，同比下降6.59%；归母净利润45.30亿元，同比下降28.41%。
  • 2022年1季度营业收入54.79亿元，同比下降20.93%；归母净利润12.37亿元，同比下降17.35%。
  • 公司未来三年（2022-2024）的营收增速预计分别为3.3%、12.3%和12.3%，归母净利润增速预计分别为2.8%、14.2%和15.4%。

• 收入结构优化：

  • 公司创新药收入占比已提升至39.15%，并计划通过更多创新药上市进一步提高占比。
  • 2021年新增3款创新药（海曲泊帕、恒格列净、达尔西利）上市，已上市创新药增至10款。
  • 部分创新药（如海曲泊帕、瑞马唑仑、氟唑帕利）首次进入医保，阿帕替尼新增适应症纳入医保，有助于提升市场渗透率。

• 研发投入持续加码：

  • 2021年研发投入达62.03亿元，同比增长24.34%；2022年1季度研发投入约14.57亿元，占收入比例超26%。
  • 公司多个创新药进入临床后期，包括SHR-1316、SHR3680、瑞格列汀等，未来有望成为业绩增长新引擎。
  • 海外临床团队建设加强，2021年新增100余位海外研发人员，提升国际临床研究效率与质量。

• 销售体系优化：

  • 公司对销售人员进行精简，2021年销售人员数量由17138人降至13208人，有效降低销售运营成本。
  • 销售运营、营销财务及支持部门职能整合，提升整体运营效率。

关键财务数据与预测

财务比率分析

风险提示

• 创新药放量速度不及预期
• 疫情对药品销售造成较大负面影响
• 创新药海外上市受阻

结论

尽管2021年恒瑞医药受集采和PD-1单抗降价影响，业绩承压，但公司通过持续的研发投入和优化收入结构，展现出良好的发展韧性。随着创新药逐步放量，公司未来盈利能力有望增强，收入结构持续优化，维持“买入”评级。