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中牧股份（600195）2018年三季报点评总结

核心内容

中牧股份（600195）在2018年前三季度实现营业收入31.9亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润3.4亿元，同比增长28.6%。扣非后归母净利润为3.4亿元，同比增长72.6%。公司业绩表现符合预期，主要得益于猪O、A新品的带动，以及动物疫苗业务的稳定增长。

主要观点

• 业务增长稳定：公司各业务板块在2018年前三季度保持稳定增长，其中动物疫苗板块作为核心业务，受到市场苗需求变化的影响，但整体仍展现出较强的盈利能力。
• 行业趋势向好：随着国内畜牧养殖业的规模化和市场化进程加快，口蹄疫疫苗市场持续扩容，预计2020年市场苗市场规模将达到约55.5亿元，仍有1.2倍的成长空间。
• 短期压制，长期向好：2018年动物疫苗市场因猪价超跌和非洲猪瘟影响，出现量价双重压制。但分析师认为，这些影响是短期的，2019年市场或将“利空出尽，深蹲欲起”。
• 盈利预测乐观：预计2018-2020年EPS分别为0.77元、1.03元、1.30元，对应PE分别为13倍、10倍、8倍。考虑行业平均PE为20倍，给予公司2018年20倍PE，目标价15.4元，维持“买入”评级。
• 估值合理：公司PE和PB持续下降，反映市场对其未来增长潜力的认可，同时其ROE、ROA和ROIC等指标逐步提升，盈利能力增强。

关键信息

业绩数据

• 营业收入：2018年前三季度为31.9亿元，同比增长21.9%；预计2018-2020年分别为4492.95亿元、5239.65亿元、6180.57亿元。
• 归母净利润：2018年前三季度为3.4亿元，同比增长28.6%；预计2018-2020年分别为464.09亿元、618.96亿元、779.45亿元。
• 每股收益（EPS）：2018年前三季度为0.77元，预计2018-2020年分别为0.77元、1.03元、1.30元。
• 净资产收益率（ROE）：2018年前三季度为11.65%，预计2018-2020年分别为11.65%、14.41%、16.60%。

财务预测

• PE：2018年为13倍，2019年为10倍，2020年为8倍。
• PB：2018年为1.47，2019年为1.36，2020年为1.24。
• EV/EBITDA：2018年为6.44，2019年为5.02，2020年为3.93。
• 净利润增长率：预计2018年增长14.49%，2019年增长34.23%，2020年增长26.12%。
• 毛利率：预计2018年为34.75%，2019年为37.22%，2020年为38.81%。
• 净利率：预计2018年为10.84%，2019年为12.48%，2020年为13.35%。

营运能力

• 总资产周转率：预计2018年为0.70，2019年为0.78，2020年为0.85。
• 固定资产周转率：预计2018年为3.32，2019年为4.65，2020年为6.94。
• 应收账款周转率：预计2018年为19.25，2019年为20.48，2020年为20.35。
• 存货周转率：预计2018年为4.35，2019年为4.65，2020年为4.68。

资本结构

• 资产负债率：预计2018年为35.62%，2019年为35.14%，2020年为34.72%。
• 带息债务/总负债：预计2018年为51.55%，2019年为48.52%，2020年为45.15%。
• 流动比率：预计2018年为3.74，2019年为3.96，2020年为4.09。
• 速动比率：预计2018年为3.14，2019年为3.36，2020年为3.50。
• 股利支付率：预计2018年为55.14%，2019年为47.99%，2020年为50.82%。

现金流量

• 经营活动现金流净额：预计2018年为846.75亿元，2019年为578.54亿元，2020年为777.31亿元。
• 投资活动现金流净额：预计2018年为69.19亿元，2019年为70.00亿元，2020年为70.00亿元。
• 筹资活动现金流净额：预计2018年为-373.76亿元，2019年为-379.64亿元，2020年为-511.48亿元。
• 现金流量净额：预计2018年为542.18亿元，2019年为268.89亿元，2020年为335.83亿元。

风险提示

• 市场竞争可能加剧；
• 公司产品销售可能不及预期；
• 原材料价格可能波动。

结论

中牧股份作为国内少数同时拥有口蹄疫疫苗及高致病性禽流感疫苗生产资格的企业，未来随着疫苗品种的丰富和市场苗需求的回升，公司主营业务仍有望保持稳定增长。尽管2018年受到短期市场环境影响，但分析师认为其盈利能力和市场地位将持续增强，给予“买入”评级，目标价15.4元。