20220817-中国银河-中牧股份-600195.SH-Q2收入稳增长_看好下游复苏后成长潜力_2页_510kb

中牧股份（600195.SH）Q2点评总结

核心内容概述

中牧股份发布2022年半年度报告，整体表现呈现收入稳增长但净利润下滑的趋势。公司积极应对下游畜禽养殖市场低迷带来的压力，通过产品升级、市场拓展和新品研发，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022H1营业收入：25.97亿元，同比增长0.48%。
• 2022Q2营业收入：14.73亿元，同比增长13.84%。
• 归母净利润：2022H1为2.57亿元，同比下降18.86%；2022Q2为1.23亿元，同比下降20.74%。
• 扣非归母净利润：2022H1为2.55亿元，同比下降18.74%；2022Q2为1.22亿元，同比下降21.35%。

利润下滑原因：

• 对联营企业的投资收益减少；
• 下游畜禽养殖市场低迷，导致生物制品需求下降；
• 原料价格上涨影响毛利率；
• 销售费用同比下降，但整体盈利能力仍承压。

2. 毛利率与费用率变化

• 综合毛利率：22.59%，同比下降4.4个百分点；
• 销售毛利率：20.13%，同比下降8.16个百分点；
• 期间费用率：12.3%，同比下降2.68个百分点；
• 销售费用率：同比下降27.9%，主要因疫情影响。

3. 下游复苏预期与疫苗业务展望

• 疫苗销量受挫：2022Q1、Q2疫苗批签发量同比分别下降49%、33%，显示下游养殖市场疲软。
• 疫苗业务布局：公司获得多项疫苗生产批文，包括口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗、猪口蹄疫O型合成肽疫苗，有助于提升后续疫苗销量。
• 行业复苏预期：随着下半年生猪养殖行情逐步回暖，疫苗销量有望显著回升，叠加新品推出，未来增长潜力较大。

4. 化药业务表现

• 化药收入正向增长：2022H1化药业务收入保持增长，显示市场竞争力增强。
• 新品研发成果：一类新兽药沙咪珠利原料药试生产成功，沙咪珠利溶液获生产批准文号，丰富产品序列。
• 合作与产能提升：与牧原股份合资项目落地，有助于扩大自主研发产品的生产规模。

关键信息

• 投资建议：维持“推荐”评级，预计2022-2023年EPS分别为0.59元、0.7元，对应PE分别为21倍、18倍。
• 风险提示：
  • 原材料价格大幅波动；
  • 食品安全风险；
  • 环保政策变化；
  • 汇率和利率波动风险。

分析师信息

• 谢芝优：南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，具有七年证券行业研究经验，曾获新财富农林牧渔行业第四名、金牛奖农业第一名等荣誉。
• 马燕：清华大学博士，2018年进入银河证券研究院。

评级标准

• 行业评级：

  • 推荐：行业指数超越基准指数平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：行业指数超越基准指数平均回报；
  • 中性：行业指数与基准指数平均回报相当；
  • 回避：行业指数低于基准指数平均回报10%及以上。

• 公司评级：

  • 推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报20%及以上；
  • 谨慎推荐：公司股价超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%；
  • 中性：公司股价与分析师所覆盖股票平均回报相当；
  • 回避：公司股价低于分析师所覆盖股票平均回报10%及以上。

市场数据

总结

中牧股份作为动保行业龙头企业，尽管2022年面临下游市场低迷与成本上升的双重压力，但通过产品升级、市场拓展和新品研发，展现出较强的抗风险能力和增长潜力。未来随着养殖行业复苏及新产品推广，公司有望实现业绩的稳步提升。