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中牧股份（600195.SH）Q3点评报告总结

核心内容概述

中牧股份于2022年10月28日发布Q3业绩报告，整体表现稳健增长，但净利润有所下滑。公司作为动保行业龙头企业，受益于畜禽养殖景气度回升，疫苗销量有望提升，同时在化药领域推进市场化销售模式，新品研发成果显著，增强市场竞争力。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2022年1-3季度总收入：41.25亿元，同比增长5.63%
• 2022年1-3季度归母净利润：4亿元，同比下降13.82%
• 2022年1-3季度扣非后归母净利润：3.63亿元，同比下降21.17%
• Q3单季营收：15.29亿元，同比增长15.71%
• Q3单季归母净利润：1.43亿元，同比下降3.00%
• Q3单季扣非后归母净利润：1.08亿元，同比下降26.39%

尽管营收实现增长，但毛利率同比下降6.59个百分点，反映出成本压力或产品结构变化。期间费用率同比下降3.22个百分点，显示公司运营效率有所提升。

2. 疫苗业务复苏

• Q3疫苗签发量：168个，环比Q2增长35.48%，同比略降2%
• 行业背景：前两个季度疫苗签发量受猪价低迷影响，同比分别下降49%和33%
• 产品升级：公司持续推进疫苗生产工艺升级，并获得多项新疫苗生产批文，如口蹄疫OA二价灭活疫苗、猪口蹄疫OA二价合成肽疫苗等，为后续销量增长奠定基础
• 市场预期：随着四季度生猪养殖行情持续回暖，疫苗业务有望迎来显著增长

3. 化药业务发展

• 市场化销售模式：公司强化集团客户合作，实施“一企一策”、“一地一策”策略，提升客户粘性
• 新品研发：一类新兽药沙咪珠利原料药试生产成功，沙咪珠利溶液获生产批准文号，丰富制剂产品序列
• 合作拓展：与牧原股份合资项目落地，扩大自主研发产品产能，增强市场竞争力

关键信息

投资建议

• 评级：推荐
• EPS预测：2022年0.59元，2023年0.7元
• PE估值：2022年22倍，2023年18倍
• 逻辑支撑：疫苗业务复苏、化药新品上市、行业景气度提升，推动公司业绩增长

风险提示

• 原材料价格波动
• 食品安全风险
• 环保政策变化
• 汇率与利率波动

市场数据

分析师简介

• 谢芝优：南京大学管理学硕士，2018年加入银河证券研究院，曾就职于西南证券、国泰君安证券，七年证券行业研究经验，擅长农林牧渔行业分析
• 马燕：清华大学博士，2018年进入银河证券研究院

评级标准

免责声明

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