20171015-天风证券-中牧股份-600195.SH-国改落地，扬帆起航！_386kb

中牧股份（600195）总结

核心内容

中牧股份于2017年10月15日公告了第一期股票期权激励计划，拟向273名激励对象授予796.6万份股票期权，约占公司股本总额的1.85%。行权价格为19.86元，业绩考核以2016年为基数，要求2018-2020年净利润复合增长率不低于6%，净资产收益率不低于8.3%、8.6%、9.0%，且ΔEVA大于零。该计划旨在通过有效的管理层激励提升公司管理效率。

主要观点

• 管理层激励提升管理效率：国改后，管理层的激励机制将有助于提高管理效率，降低费用率，从而改善公司整体业绩表现。
• 产品升级带动销量增长：公司已完成口蹄疫市场苗技改，抗原含量提升增强了产品竞争力。预计2017年7月起生产参数调整完毕，1-7月销量同比增长40-50%。随着8月批签发数量快速增加，预计8月产量增速将进一步加快，并进入部分大型养殖集团采购。
• 行业前景与市场空间：在养殖规模化趋势和疫苗优质优价背景下，市场苗将逐步替代政采苗。预计未来2-3年口蹄疫市场空间将翻倍，从17亿增至40亿，公司市占率有望达到20%（约8亿元收入），其中2017年口蹄疫市场苗收入增速有望达到100%（约2亿元）。
• 业绩预期与投资建议：公司预计2017-2019年实现归属于母公司净利润分别为3.8亿、5.0亿和6.4亿元，对应EPS分别为0.88元、1.17元和1.49元，三年复合增速达30%。基于公司快速增长潜力，给予主业35倍市盈率，目标市值120亿元，维持“买入”评级。

关键信息

业绩与财务预测

投资评级

• 行业：农林牧渔/动物保健
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：19.86元
• 目标价格：28元

财务数据

主要财务比率

风险提示

• 产品销量不达预期
• 疫情风险

结论

中牧股份通过国改及管理层激励计划，有望提升管理效率，改善业绩表现。公司产品升级和渠道突破为未来业绩增长奠定了基础，预计将成为业绩拐点。投资建议为“买入”，目标市值120亿元，对应目标价格28元。