食品饮料行业专题研究：啤酒行业提价专题，加速升级确保高景气度，促进提价有序传导-20211220-天风证券-16页_733kb

食品饮料行业啤酒提价专题总结

核心内容

啤酒行业近期提价预期持续发酵，主要受原材料成本上涨及行业高端化战略推动。2021年第三季度起，主要啤酒企业陆续宣布提价，提价幅度在10%左右。提价有助于缓解成本压力，提升毛利率与净利率，同时提振板块情绪，当前啤酒板块已较前期低点反弹43.34%。2021年啤酒板块估值较年初下跌48.49%，估值端弹性逐步显现。

主要观点

• 成本驱动提价：啤酒提价多由原材料涨价启动，尤其是大麦、玻璃、瓦楞纸、铝合金等成本上涨，导致毛利率承压。
• 提价传导效率提升：随着行业格局优化，龙头啤酒企业带动提价，提价传导效率逐步提升，市场接受度增强。
• 结构升级与高端化：提价与结构升级并行，中高端产品占比提升，吨酒价上行打开长期盈利空间。
• 提价催化业绩释放：提价有助于短期业绩提振，叠加2022年旺季效应，有望实现业绩释放。
• 行业趋势明确：啤酒行业进入成熟期，CR5提升至85%，行业竞争从“抢份额”转向“增利润”，高端化成为趋势。

关键信息

成本结构与价格变化

• 啤酒成本中，包材占比约49%，麦芽约14%。
• 2020年以来，大麦价格上涨20.82%，玻璃/瓦楞纸/铝合金分别上涨12.52%、35.79%、41.50%。
• 2021Q1-Q3，SW啤酒毛利率为43.59%、44.74%、45.44%，同比增幅收窄。

提价策略与执行

• 各啤酒公司根据战略目标、市场区域和产品结构制定提价政策，通常优先在优势区域或对低端产品提价。
• 2021年提价主要集中在乌苏等高端产品，提价幅度在10%左右。
• 2021年提价后，行业毛利率有望逐步回升，预计2022年毛利率将下降至36.19%。

行业趋势与前景

• 啤酒行业集中度提升，CR5近85%，行业进入成熟期。
• 2015-2020年，高端啤酒销量占比从7.12%提升至11.35%，中高端产品占比提升明显。
• 未来5年，吨酒价预计以7%的CAGR增长，净利率有望从6%提升至9.5%-11.7%。

投资建议

• 建议关注青岛啤酒、重庆啤酒和华润啤酒。
• 青岛啤酒：高端化战略持续强化，2021Q1-Q3营收同比增长9.6%，净利润增长21.2%。
• 重庆啤酒：乌苏放量带动销量增长，2021Q1-Q3营收同比增长23.9%，净利润微降1.9%。
• 华润啤酒：2021H1营收同比增长12.8%，净利润增长106.4%，SuperX等高端产品放量明显。

风险提示

• 宏观经济下行：可能延缓消费升级进程。
• 疫情反复：影响餐饮及娱乐消费，进而影响啤酒销售。
• 行业竞争加剧：中高端市场面临更多竞争压力。
• 原材料成本上涨：继续影响毛利率，同时高端化带来市场费用增长。

图表与数据

• 图1：啤酒成本结构（包材、麦芽占比）
• 图2：SW啤酒毛利率、净利率变化
• 图3：2020年以来大麦价格变化
• 图4：2020年以来瓦楞纸、玻璃、铝合金价格变化
• 图5：PPI与CPI剪刀差
• 图6：吨酒价变化
• 图7：SW啤酒与上证A股收盘价对比
• 图8：SW啤酒市盈率变化
• 图9：中国2000-2013年大麦进口量
• 图10：2000-2019年澳麦产量
• 图11：青岛啤酒2008年成本结构
• 图12：2007-2009年啤酒公司毛利率
• 图13：2008-2019年澳麦产量
• 图14：全球大麦产量
• 图15：瓦楞纸价格变化
• 图16：玻璃价格变化
• 图17：2017-2019年啤酒公司毛利率
• 图18：2018、2019年啤酒公司单季毛利率
• 图19：2018年啤酒公司销售费用率
• 图20：2018年啤酒公司净利率
• 图21：各公司涨价后期季度毛利率变动
• 图22：国产大麦价格变动
• 图23：国产大麦进口量
• 图24：2001-2019年啤酒产量变化
• 图25：我国20-34岁人口占比
• 图26：2020、2021年啤酒公司单季度毛利率变化
• 图27：2020、2021年啤酒公司单季度净利率变化
• 图28：2006-2021年大麦价格变化
• 图29：啤酒行业痛点解决方案
• 图30：2001-2019年啤酒销量变化
• 图31：2015-2020年低中高端啤酒销量占比

表格数据

• 表1：2021年提价信息（公司、产品、提价幅度、时间）
• 表2：2008年提价策略（公司、提价时间、提价品类、提价幅度）
• 表3：2008年提价企业业绩兑现（时间区间、股价涨幅）
• 表4：2018年各啤酒公司提价信息（公司、时间、提价情况）
• 表5：2018年提价企业业绩兑现（时间区间、股价涨幅）
• 表6：毛利率变动敏感性分析（包材、麦芽成本上涨幅度与毛利率变动）
• 表7：各公司提价后业绩测算（提价前、提价后、收入增速、利润增速、弹性）
• 表8：产品结构升级是行业的必由之路（驱动因素、驱动逻辑）
• 表9：主要啤酒公司盈利预测及万得一致预测（股票代码、股票名称、收盘价、EPS、P/E）

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入、增持、持有、卖出
• 行业投资评级：强于大市、中性、弱于大市

分析师信息

• 刘畅：分析师，SAC执业证书编号：S1110520010001，邮箱：liuc@tfzq.com
• 吴文德：分析师，SAC执业证书编号：S1110520070003，邮箱：wuwende@tfzq.com