食品饮料行业商品价格大涨下的投资机会分析：成本上涨，提价可期；鉴往知来，影响几何？-20210517-中泰证券-47页_1mb

食品饮料行业成本上涨与提价周期分析总结

核心内容

当前食品饮料行业面临原材料价格上涨压力，行业普遍通过提价来对冲成本上涨对盈利的负面影响。本文通过定量分析，研究了啤酒、乳制品、调味品、速冻食品四个子行业在原材料价格上涨背景下的提价周期及对毛利率的影响。

主要观点

1. 原材料价格对毛利率影响显著：各子行业毛利率普遍对原材料价格变动敏感，影响持续时间为2-4个季度。
2. 提价周期有助于改善毛利率：企业通过直接提价和产品升级，可在1-3年内改善毛利率水平，其中龙头公司提价效果更显著。
3. 行业集中度与定价权决定提价效果：行业集中度高的子行业，龙头公司由于上游议价能力强、成本控制良好，提价效应更明显。
4. 当前成本压力大，提价周期或即将开启：2021年原材料价格上涨趋势明显，CPI-PPI剪刀差收窄，表明企业需通过提价转移成本压力。

关键信息

1. 啤酒行业

• 成本构成：原材料（大麦、包材）占总成本超60%。
• 历史提价周期：2007-2008年、2011-2012年、2017-2018年，均由成本上涨驱动。
• 提价效果：龙头公司（如青岛啤酒、华润啤酒）提价后1-1.5年内毛利率可显著改善；非龙头公司（如燕京啤酒）提价后0.5-1年内改善。
• 定量分析：啤酒毛利率与瓦楞纸、大麦价格呈负相关，玻璃价格呈正相关。回归方程为：
  $ Y = 0.155 - 0.14X_{1}(-1) - 0.066X_{2}(-1) + 0.243X_{3}(-1) $

2. 乳制品行业

• 成本构成：原奶、包材占总成本超80%。
• 历史提价周期：2009-2010年、2013-2014年、2019-2020年，均由原奶价格上涨驱动。
• 提价效果：伊利、蒙牛等龙头公司通过提价、产品升级、费用控制改善毛利率；非龙头公司（如三元股份）提价后毛利率改善时间较短。
• 定量分析：乳制品毛利率与原奶、瓦楞纸价格呈负相关。回归方程为：
  $ Y = 0.727 - 0.007X_{1}(-2) - 0.253X_{2}(-2) $

3. 调味品行业

• 成本构成：原材料（大豆、白糖）和包材占总成本超80%。
• 历史提价周期：2012-2013年、2016-2017年，均由成本上涨推动。
• 提价效果：海天味业、中炬高新等龙头公司提价后1-3个季度毛利率显著改善；恒顺醋业提价幅度较大，改善效果更快。
• 定量分析：调味品毛利率与大豆、白糖价格呈负相关，玻璃价格呈正相关。回归方程为：
  $ Y = 0.155 - 0.14X_{1}(-1) - 0.066X_{2}(-1) + 0.243X_{3}(-1) $

4. 速冻食品行业

• 成本构成：原材料（肉类、鱼肉）和包材占总成本约80%。
• 历史提价周期：2019年，由猪肉及其他肉制品价格上涨推动。
• 提价效果：安井食品作为龙头，提价后2-3个季度毛利率改善；非龙头公司（如惠发）短期内业绩承压。
• 定量分析：速冻食品毛利率与肉类、鱼肉价格呈负相关，包材价格呈正相关。回归方程为：
  $ Y = 0.155 - 0.14X_{1}(-1) - 0.066X_{2}(-1) + 0.243X_{3}(-1) $

投资建议

• 关注具备提价能力的大众品行业龙头，如青岛啤酒、华润啤酒、伊利股份、海天味业、中炬高新、恒顺醋业、安井食品等。
• 建议关注企业通过提价和产品结构升级改善毛利率的机会。

风险提示

• 全球疫情持续扩散风险
• 消费升级进程不及预期
• 食品安全事件风险
• 模型局限性风险