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海天提价落地，调味品行业有望走出低谷

核心内容概述

本文分析了海天味业在2021年10月宣布对部分产品提价3%~7%的事件，并探讨了该提价对调味品行业的影响。通过梳理历史提价情况，评估了行业提价后的盈利表现，同时分析了当前行业面临的成本压力与需求端挑战，最终给出对调味品行业的投资建议。

主要观点

1. 海天味业率先提价，行业或迎来反弹

• 海天味业于2021年10月25日开始实施提价，主要由于原料、运输和能源成本持续上升。
• 历史数据显示，海天在2008、2010、2012、2017年多次提价，其他调味品公司通常在1-2年后跟进。
• 此次提价可能带动行业整体价格上移，改善盈利能力。

2. 历史提价效果分析

• 2012年、2017年提价效果显著：海天、千禾味业、恒顺醋业等公司在提价后半年内毛利率和净利率均有明显提升。
• 2014年提价效果一般：虽然毛利率提升，但净利润增速下滑，表明提价未能完全抵消成本压力。
• 提价对业绩的短期提振作用明显：多数公司提价后业绩出现改善，但需时间消化成本压力。

3. 上游成本压力持续，传导能力有限

• 原料价格上涨：大豆、豆粕、瓦楞纸等主要原材料价格大幅上涨，其中大豆价格已超越2013年水平，瓦楞纸接近2017年提价前水平。
• 成本传导受阻：PPI与CPI剪刀差扩大，生产端价格上涨难以向消费端传递，中游制造企业利润承压。
• 提价需求迫切：公司需通过提价缓解成本压力，但提价后的销量变化仍需观察。

4. 下游需求疲软，提价基础薄弱

• 库存周转率低迷：2021年上半年，多数调味品公司库存周转率未见明显改善。
• 餐饮消费增速下滑：2021年6月后餐饮收入增速持续下滑，7月转为负增长，影响行业整体需求。
• 动销有所好转：9月终端反馈显示，调味品动销情况较7-8月有所改善，提价可能有助于库存向下游传导。

关键信息

1. 提价产品及幅度

• 海天味业对酱油、蚝油、酱料等产品提价3%~7%，新价格自2021年10月25日起执行。

2. 历史提价数据

3. 提价对业绩的影响

• 海天味业：2012、2017年提价后净利润增速显著提升，分别为26.35% / 33.03% 和13.29% / 24.21%。
• 中炬高新：2013年提价后净利润增速达80.01%，但2014年提价后净利润增速转负。
• 千禾味业：2017年提价后净利润增速从43.93%提升至66.61%，毛利率、净利率分别提升2.41pct、7.33pct。
• 恒顺醋业：2014年提价后净利润增速达94.34% / 193.38%，2016年提价后净利润增速从-29.18%回升至66.45%。

4. 行业整体趋势

• 2008年-2020年调味品行业毛利率整体呈上升趋势。
• 提价对毛利率、净利率的提振作用通常在1-2年后显现。
• 当前行业面临原料成本上升、社区团购冲击、餐饮消费疲软等多重压力。

投资建议

• 评级：维持“强于大市”。
• 理由：海天率先提价有望带动行业整体价格上移，缓解成本压力，短期提振业绩。
• 风险因素：
  • 食品安全风险
  • 渠道恢复不及预期
  • 提价后销量不及预期
  • 原材料价格继续上行

盈利预测（2021E/2022E）

图表目录

• 图表1：调味品行业提价历史梳理
• 图表2：海天味业12、17年提价后净利润增速回升
• 图表3：中炬高新13年年中提价后净利润增速回暖
• 图表4：千禾味业17年提价后净利润增速提升
• 图表5：恒顺醋业14、16年提价后净利润增速回升
• 图表6：2008年-2020年行业毛利率水平整体向上
• 图表7：酱油行业主要原料价格持续上行
• 图表8：7月后CPI-PPI差距扩大
• 图表9：调味品公司库存周转率未见显著好转
• 图表10：餐饮消费需求恢复缓慢
• 图表11：调味品行业公司盈利预测表

结论

海天味业此次提价是行业应对成本压力的重要举措，有望带动其他调味品公司跟进，改善行业整体盈利水平。尽管当前下游需求疲软，提价基础略显薄弱，但结合历史经验，行业短期业绩或将有所提振。因此，我们维持调味品行业“强于大市”的投资评级。