20210521-东北证券-东北固收转债分析_起帆转债定价建议_首日价格区间109-114元_18页_1mb

起帆转债定价建议与投资分析总结

核心内容

• 发行信息：起帆电缆于2021年5月24日发行可转债，发行规模为10亿元，债项与主体评级均为AA-，初始转股价格为20.53元，参考正股收盘价20.25元，转债平价为98.64元。
• 定价建议：起帆转债首日目标价预计在109-114元之间，建议积极申购。
• 中签率预测：预计首日中签率在0.0027%-0.0041%之间，老股东配售比例预计在70%-80%，市场可申购规模约为2-3亿元。

主要观点

1. 转债基本条款分析

• 转债发行方式为优先配售和网上发行。
• 债项评级为AA-，评级偏弱。
• 纯债价值为81.62元，债底保护性一般。
• 博弈条款正常，包括下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）。
• 转股溢价率预计在11%-15%之间，对应价格在109-114元附近。

2. 正股基本面分析

• 主营业务：公司是电线电缆专业制造商，业务覆盖电力电缆和电气装备用电线电缆，产品广泛应用于电力、轨道交通、建筑等领域。
• 行业地位：公司是上海地区规模最大的电线电缆生产销售企业，市场占有率高。
• 经营情况：
  • 2018年至2020年，公司主营业务收入分别为61.6亿元、74.3亿元和97.36亿元，增长稳健。
  • 电力电缆销售收入占比持续上升，达到56.99%。
  • 公司毛利率波动较大，主要受原材料价格波动影响。
• 财务情况：
  • 公司净利润逐年增长，2020年净利润为4.10亿元。
  • ROE高于行业平均水平，但存在短期偿债能力不足问题，资产负债率较高。
  • 公司流动比率和速动比率较低，需补充流动资金以优化财务结构。
• 研发与市场：
  • 研发费用逐年增长，研发费用率低于可比公司。
  • 公司拥有较强的品牌效应，产品性价比高，市场竞争力强。
  • 公司营销网络完善，拥有超过200家直属经销商和线上销售渠道。

3. 募投项目与行业前景

• 募集资金用途：
  • 7亿元用于“池州起帆电线电缆产业园建设项目”，以提升产能和优化产品结构。
  • 3亿元用于补充流动资金，优化资产负债结构。
• 行业趋势：
  • 电线电缆行业规模持续增长，行业集中度提升，产品向品质化方向发展。
  • 新能源汽车、工业机器人等新兴产业带动电线电缆需求增长。
  • 未来行业景气度有望上升，公司具备良好的增长潜力。

关键信息

• 可比转债分析：参考天能转债（AA-，平价101.27，转股溢价率6.85%）和福20转债（AA，平价121.56，转股溢价率15.00%），起帆转债定位应高于天能转债，接近福20转债。
• 风险提示：原材料铜价持续上涨可能影响成本，股价大幅回撤可能影响转股溢价。
• 股权结构：公司由周桂华、周桂幸、周供华三兄弟控制，合计持股67.53%，股权结构集中。
• 财务指标：
  • 2018-2020年期间费用率分别为4.57%、4.73%、4.06%。
  • ROE分别为20.50%、21.38%、14.81%，整体保持较高水平。
• 行业背景：电线电缆行业为资金密集型行业，未来增长潜力大，但需关注原材料价格波动和市场竞争压力。

结论

起帆转债发行规模适中，评级为AA-，债底保护性一般，但具备良好的行业前景和公司基本面。预计首日转股溢价率在11%-15%之间，对应价格在109-114元附近，建议投资者积极申购。公司作为电线电缆行业的领先企业，受益于行业集中度提升和新能源需求增长，具备较好的增长潜力。