医药行业2021年报及22Q1总结：估值回落，业绩分化-20220511-山西证券-22页_6mb

医药行业2021年报及22Q1总结

核心内容概览

• 估值与盈利：医药板块整体估值处于历史低位，但部分子板块如医疗器械、医疗服务和生物制品因疫情相关业务表现优异。
• 利润率：2021年医药制造业利润率达21.41%，为近十年最高。
• 业绩分化：疫情对医药行业造成业绩分化，部分细分领域如IVD、疫苗、CXO表现突出。
• 投资策略：分析师建议关注具备增长潜力的细分板块，如API、IVD、中药、CXO等。
• 风险提示：政策变化、疫情反复、汇率波动、贸易冲突等是主要风险因素。

主要观点

1. 医药制造业利润率创历史新高

• 2021年数据：累计实现收入29288.50亿元，同比增长20.1%；利润总额6271.4亿元，同比增长77.9%；利润率21.41%，为近十年最高。
• 2022Q1数据：收入增速15.11%，扣非归母净利润增速35.86%，仍处于高位。
• 利润率下降原因：2022年1-3月利润率下降主要与营业成本上涨有关。

2. 医药板块估值处于历史低位

• 整体估值：截至2022年5月6日，中信医药指数整体估值（TTM）为30.23倍，相对沪深300溢价率为158.42%，估值历史十年分位数为5.72%。
• 子板块表现：医疗器械估值最低，历史十年分位数为0.00%；医疗服务估值为50.55倍，分位数为0.08%；生物制品估值为40.91倍，分位数为10.58%。
• 估值低的原因：疫情带来的检测、耗材、ICL、疫苗等业务带来高利润，CXO业务持续高景气。

3. 疫情加剧细分板块业绩分化

3.1 医药板块整体扣非归母利润增速居历史高位

• 2021年：收入增速14.14%，扣非归母净利润增速53.32%。
• 2022Q1：收入增速15.11%，扣非归母净利润增速35.86%。
• 财务指标表现：净利率和ROE等指标表现良好。

3.2 医疗器械板块

• IVD板块：新冠检测产品需求激增，推动业绩高增长，如九安医疗2022Q1营收同比增长6646.79%，净利率达70.19%。
• 设备类公司：迈瑞医疗等保持稳定增长，受益于医疗新基建和全球化销售。
• 低值耗材：手套、口罩等需求高于疫情前，但部分公司如英科医疗出现业绩下滑。

3.3 疫苗板块

• 新冠疫苗：康希诺、智飞生物等受益于接种需求，业绩大幅增长。
• 常规疫苗：2022年预计常规二类苗签批发和终端销售将回升。
• HPV疫苗：国产13价肺炎疫苗、二价HPV疫苗等放量，推动行业增长。

3.4 CXO板块

• 业绩增长确定：2021年及22Q1收入和扣非归母净利润增速分别达到39.82%、66.94%和48.83%、78.77%。
• 订单驱动：凯莱英、博腾股份等承接辉瑞新冠药物订单，业绩显著提升。
• 估值低位：CXO板块估值历史十年分位数处于极低水平，部分龙头PEG接近1，长期乐观。

3.5 中药板块

• 政策利好：国家出台多项利好政策，推动中药创新药和传统品牌中药估值重塑。
• 业绩表现：2021年及22Q1收入和扣非归母净利润增速分别为5.73%、18.23%和-0.59%、5.69%。
• 投资机会：关注具备研发能力的中药创新药公司（如新天药业、康缘药业）和传统品牌中药企业（如同仁堂、片仔癀）。

3.6 化学原料药（API）板块

• 政策支持：发改委等发布政策，推动原料药产业高质量发展，鼓励制剂一体化和CDMO发展。
• 财务表现：2021年及22Q1收入增速分别为13.91%和13.93%，扣非归母净利润增速分别为-8.77%和17.59%。
• 投资策略：关注具备制剂一体化拓展能力、CDMO业务延伸和产能扩张的公司（如同和药业、普洛药业）。

关键信息

投资建议

• IVD板块：关注迈瑞医疗、九安医疗等。
• 中药板块：关注新天药业、广誉远、同仁堂、片仔癀等。
• API板块：关注同和药业、普洛药业等。
• CXO板块：关注药明康德、美迪西、博腾股份等。

风险提示

• 政策变化：集采等政策可能导致产品降价，影响利润。
• 疫情反复：可能影响公司正常运营。
• 汇率波动：对有海外业务的公司造成影响。
• 贸易冲突：如UVL清单、实体清单等，影响海外业务。

估值与财务指标分析

投资评级说明

公司评级

• 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；
• 增持：预计涨幅介于5%-15%；
• 中性：预计涨幅介于-5%-5%；
• 减持：预计涨幅介于-5%--15%；
• 卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。

行业评级

• 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；
• 同步大市：预计涨幅介于-10%-10%；
• 落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。

风险评级

• A：预计波动率小于等于相对基准指数；
• B：预计波动率大于相对基准指数。

分析师信息

• 分析师：魏赞
• 执业登记编码：S0760522030005
• 邮箱：weiyun@sxzq.com

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