20240429-国盛证券-仙鹤股份-603733.SH-盈利修复靓丽_林浆纸一体化加速_3页_681kb

2023年业绩总结

本月报对中国仙鹤（603733）2023年年报进行全面分析，主要包含以下要点：

核心业绩亮点

• 公司全年营收8553亿元，同比增长105%，扣非净利润595亿元，同比增68%。
• Q4单季业绩显著改善，归母净利润283亿元（同比增967%），扣非归母净利润280亿元（同比暴涨19602%）。
• 主要归因于成本下行（低价浆入库改善）、下游提前补库及食品卡结构调整客户结构。

盈利修复驱动因素

• 市场策略方面，通过价格调整抢占份额、低价浆入库改善成本结构。
• 产品结构优化，吨盈利环比大幅提升，Q4吨盈利达824元（同比+456元），剔除食品卡后单纸种盈利超过千元。
• 行业因素：竞争格局在部分细分业务中有小幅调整，但盈利能力仍维持高位。

未来展望与投资逻辑

• 2024年预计仍在提价空间，囤浆策略有望控制成本上升，维持较高吨盈利。
• 林浆纸一体化加速，公司在湖北和广西新增产能（共约60万吨）计划2024年投产，长期林浆自给率提升可降低周期波动风险。
• 多元业务驱动增长，日用消费、食品及电子工业需求强劲，其中电子用纸电解电容纸销量增长124%。

盈利预测与估值

• 2024-2026年归母净利润预测为107/144/181亿，对应PE估值从119倍逐年降至71倍。
• 维持“买入”评级，认为公司具备中长期成长性及成本优势。

风险提示

• 原材料价格波动：纸浆价格可能影响成本控制。
• 产能投建进度延迟：重大项目需防范投资进度风险。
• 行业竞争加剧：下游客户议价能力上升可能压缩盈利空间。

核心财务数据

• 收入增速：28%→105%→294%（两年复合增速）
• 利润边际：净利率从9%降至7.8%，但Q4净利率达12.04%
• 技术指标：毛利率Q4达180.5%，吨盈利增长456元。

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