20210422-安信证券-科锐国际-300662.SZ-灵活用工维持高景气度_技术赋能助长期成长_5页_401kb

报告摘要

科锐国际2020年报及投资分析总结

核心内容

科锐国际（300662.SZ）在2020年展现出良好的业绩表现，尤其是在灵活用工业务方面，保持了高景气度。公司通过技术赋能和战略扩张，持续推动其在人力资源服务领域的成长潜力。

主要观点

业绩表现：
- 2020年公司实现营收39.32亿元，同比增长9.65%，若还原社保减免影响，同比增长约29%。
- 归母净利润为1.86亿元，同比增长22.38%；扣非归母净利润为1.49亿元，同比增长12.60%。
- 2020年Q4营收同比增长23.07%，归母净利润同比增长40.73%，环比增速进一步提升。
业务增长：
- 灵活用工业务在2020年实现收入31.12亿元，同比增长12.53%，营收占比提升至79.15%。
- 中国大陆灵活用工业务同口径增长40%，显示业务强劲增长。
- 中高端人才访寻收入4.61亿元，同比下降11.67%；RPO业务收入1.11亿元，同比下降26.05%。
客户结构：
- 中高端大客户资源丰富，75%为重复购买客户，服务期超过十年。
- 前50集团大客户贡献超公司整体营收的50%。
- 民企客户占比提升至47.30%，国企客户增至12.70%，外企客户减少至40%。
运营效率：
- 2020年整体毛利率为13.57%，同比下降0.74%，主要受灵活用工业务占比提升影响。
- 整体期间费用率下降至7.36%，销售费用率下降至2.53%，管理费用率略有上升，但扣除限制性股票成本后下降。
- 净利率提升至5.28%，净利率增长0.29个百分点。
技术赋能与战略：
- 公司坚持“一体两翼”战略，加大技术研发投入，推动新技术产品开发，以拓展中小客户和积累B端与C端数据。
- 通过合作伙伴平台，技术赋能B端企业与C端候选人，打造人力资源产业互联生态。
投资建议：
- 维持“买入-A”投资评级，12个月目标价为68.1元。
- 公司灵活用工主业未来成长空间较大，疫情期间表现突出，技术投入有助于提升效率和业绩。

关键信息

财务数据

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营收	3,586.0	3,932.0	5,637.2	7,696.6	10,442.5
净利润	152.2	186.3	228.4	310.2	379.1
毛利率	14.3%	13.6%	13.9%	13.6%	13.3%
营业利润率	6.1%	6.2%	5.4%	5.2%	4.7%
净利率	4.2%	4.7%	4.1%	4.0%	3.6%
ROE	17.7%	17.9%	17.7%	19.8%	19.8%
ROA	10.6%	10.5%	10.8%	11.5%	10.7%
ROIC	32.3%	32.1%	34.6%	30.5%	31.0%

估值指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
PE(X)	68.2	55.7	45.4	33.5	27.4
PB(X)	12.0	10.0	8.1	6.6	5.4
P/S	2.9	2.6	1.8	1.3	1.0
EV/EBITDA	23.4	37.2	31.2	23.9	19.8
P/FCF	163.0	107.8	-120.0	57.6	44.7
CAGR(%)	21.6%	23.5%	21.7%	21.6%	23.5%
PEG	3.2	2.4	2.1	1.5	1.2

风险提示

疫情影响超预期
行业竞争加剧
人力成本上升
宏观经济波动

结论

科锐国际在2020年保持了良好的增长态势，特别是在灵活用工领域。公司通过技术赋能和战略合作，提升了运营效率和市场竞争力，显示出其在人力资源服务行业的长期成长潜力。尽管部分业务如中高端人才访寻和RPO业务出现下滑，但整体来看，公司具备较强的抗周期能力和增长动力。未来，随着行业渗透率的提升和公司技术能力的增强，预计业绩将持续增长，值得投资者关注。

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