20180812-中泰证券-非银周报_保险配置性价比高_持续看好龙头券商_18页_2mb

非银金融行业分析总结

核心内容

本报告主要分析非银金融行业（券商与保险）的市场走势、估值情况、行业数据以及投资建议，整体维持“增持”评级，认为保险板块配置性价比高，券商行业处于估值低位，龙头公司表现突出。

主要观点

• 保险板块：预计中报表现将超市场预期，负债端企稳，寿险新单增速恢复，产品结构改善，投资端压力缓和，预计估值修复行情将延续。
• 券商板块：7月业绩整体回暖，自营业务改善，分类评级落地，场外期权业务资格聚焦龙头，行业集中度提升趋势有望延续，建议关注中信、华泰、招商等龙头券商。
• 监管动态：金融监管执行力度和节奏有所调整，边际压力缓解。证监会推动对外开放，提升投行服务能力，强化依法全面从严监管。
• 市场表现：券商板块在2018年8月10日交易于1.16X2018EPB，保险板块交易于1.00X2018EPEV，均处于低位，具备配置价值。

关键信息

券商板块估值

• 行业平均PE为1.38X2018EPB，平均PB为1.16X2018EPB。
• 大券商平均PE为1.12X2018EPB，中小券商平均PE为1.19X2018EPB。
• 中信证券、国泰君安、华泰证券、广发证券、招商证券等主要券商PE均低于行业平均水平。

保险板块估值

• 中国人寿-A交易于0.74X2018EPEV，中国太保-A交易于0.90X2018EPEV，新华保险-A交易于0.77X2018EPEV，中国平安-A交易于1.21X2018EPEV。
• 保险板块整体处于中低位，与长期向好的基本面存在一定背离，配置性价比高。

券商板块数据

• 截至2018年8月10日，两融余额为8769.12亿元，同比-3.56%，周环比-1.23%。
• 7月券商合计实现营业收入192亿元，环比+24%，同比+7%；净利润73亿元，环比+64%，同比+8%。
• 股债市场均有改善，券商自营业务预计有所改善，分类评级结果强者恒强。

保险板块数据

• 截至2018年5月，保险行业累计原保险保费收入191,030.192亿元，同比下降5.9%。
• 产险公司原保险保费收入同比增长15.26%，寿险公司原保险保费收入同比下降21.83%。
• 保险资金运用余额为15.50万亿元，同比增长9%，其中债券配置占比35.6%，股票及证券投资基金占比12.4%。

投资建议

• 保险行业：看好保障型产品和健康险增速恢复至过去增长中枢，监管合并后行业生态长期利好大型保险公司。
• 券商行业：建议持续关注中信、华泰、招商等龙头券商，以及成长属性强的东方财富。
• 市场趋势：券商和保险板块估值处于低位，配置性价比高，未来有望迎来业绩和估值的双重修复。

风险提示

• 二级市场持续低迷：可能对券商和保险公司的基本面产生负面影响。
• 金融监管变化：政策变化可能对非银金融机构业务产生较大影响。

重点公司数据

上市公司公告

• 山西证券：发布2018年半年度报告，营业收入同比+41.95%，净利润同比-53.55%。
• 国元证券：发布2018年半年度报告，营业收入同比-29.40%，净利润同比-54.90%。
• 长江证券：发布2018年半年报，营业收入同比-15.12%，净利润同比-62.02%。
• 天茂集团：发布2018年半年度业绩快报，营业收入同比-47.25%，营业利润同比+26.85%，净利润同比+35.42%。
• 东兴证券：自查股价下跌原因，未发现异常，未收到控股股东减持计划。
• 浙商证券：发放2017年度A股现金股利，每股0.10元。
• 广发证券：发放2017年度A股现金股利，每股0.40元。
• 招商证券：发放2017年度A股现金股利，每股0.346元。
• 山西证券：董事辞职，不再担任任何职务。

非银行业动态

• 监管政策：证监会与沪深交易所对股权质押风险进行摸底，总体可控，不会通过强制平仓加剧风险。
• 对外开放：证监会推进QFII、RQFII制度规则修订，统一准入标准，放宽准入条件，扩大境外资金投资范围。
• 地方债置换：地方债置换收官在即，尚余6300亿元待置换，可能延期或终止。
• 信用评级：证监会与交易商协会对评级机构开展现场检查，强化信用风险“看门人”角色。
• 金融国资改革：加强国有金融资本管理，推动对外资开放，降低国有金融控股比例。

估值与市场表现

• 券商板块：交易于1.16X2018EPB，行业平均PE为1.38X2018EPB，平均PB为1.16X2018EPB。
• 保险板块：交易于1.00X2018EPEV，平均PE为1.21X2018EPEV，平均PB为1.16X2018EPEV。
• 板块涨跌幅：SW证券板块周涨幅+1.06%，月跌幅-22.76%；SW保险板块周跌幅-0.16%，月跌幅-17.67%；SW多元金融板块周涨幅+0.43%，月跌幅-25.19%。

业务表现

• 经纪业务：股票日均交易额为3096.72亿元，基金日均交易额为384.71亿元，股基交易额合计为3481.43亿元，均呈下降趋势。
• 投行：IPO上会通过3家，募集资金42亿元，IPO发行16.26亿元，增发发行26.40亿元，其他再融资发行288.17亿元，共计募资330.83亿元。
• 资管：券商资管规模同比下降，主动资管业务规模有所改善，资管新规过渡期延长，行业主动管理能力持续提升。
• 资本中介业务：两融余额为8769.12亿元，同比-3.56%，周环比-1.23%。

结论

非银金融行业整体处于估值低位，保险板块配置性价比高，券商行业基本面有所改善，建议持续关注龙头券商及大型保险公司，同时注意市场持续低迷和监管变化等风险因素。