20171105-中泰证券-非银周报_保险业绩增长强劲_大券商业绩较为稳健_19页_1mb

非银金融行业总结

核心内容

非银金融板块在2017年11月表现出一定的分化趋势，其中保险板块业绩增长强劲，大券商业绩较为稳健。整体来看，板块估值较低，存在较大的提升空间。

主要观点

• 保险板块：三季报利润增长超市场预期，主要得益于寿险剩余边际释放、投资收益提升及准备金因素出清。四家主要保险公司（中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险）的17年PEV估值均低于1.2倍，18年PEV估值约1倍，估值提升空间大。
• 券商板块：大券商估值处于历史低位，业绩稳健性较强。随着金融监管加强，券商业务合规发展，投行IPO常态化，大券商和部分中小券商的业务能力突出，有望在四季度保持稳健。
• 行业趋势：券商板块的多元化发展、资本实力以及投行储备是其业绩稳定的关键因素；保险板块的转型保障是基本面提升的根本逻辑，预计未来商业养老险将成为保险市场的最大增量来源。

关键信息

券商板块

• 估值情况：券商板块交易于1.69X2017EPB，大券商平均1.55X2017EPB，中小券商平均1.80X2017EPB。
• 业绩表现：28家上市券商Q3单季归母净利润为242亿元，环比改善显著；前三季度累计归母净利润649.20亿元，同比-7.61%。
• 业务结构：收入占比依次为自营（31.3%）、经纪（24.7%）、投行（12.6%）、信用（11.0%）、资管（9.7%），其中自营、投行、经纪呈上升趋势。
• 自营业务：受中国版IFRS9影响，自营资本公积可能增加，券商有望加速兑现股权投资浮盈。债券利率上升带来压力，后续或通过减仓、对冲等方式调整。
• 投行业务：三季度股债承销规模提升，IPO规模环比+10%，再融资环比+74%，债券承销环比+50%。预计未来投行业务储备丰富的券商将持续发力。
• 资管业务：三季度规模继续环比下滑，但部分券商仍保持稳定。
• 资本中介业务：两融余额持续提升至10,044.06亿元，周环比+0.76%。融资成本高位可能影响利息收入增长。

保险板块

• 业绩表现：国寿、平安、太保、新华前三季度归母净利润增速分别为98%、17%、24%、5%，显著高于中期增速。
• 投资收益：投资端向好，准备金提转差逐渐减少，是业绩改善的主要原因。
• 退保及赔付支出：太保和新华退保率下降，业务品质改善。
• 寿险业务：高价值率业务增长，缴费、渠道结构优化，续期保费占比均达60%以上。
• 保费结构：国寿、平安、太保的缴费和渠道结构已趋于优异，新华的改善最为明显。
• 未来展望：预计“开门红”新单增速将迎预期差，新产品试销情况好于预期，新业务价值率仍有提升空间。

投资建议

• 券商：建议关注资本实力雄厚、投行项目储备丰富、创新业务能力稳健的大券商，如中信证券、广发证券、华泰证券、招商证券，以及投资能力较强的东方证券和机制灵活的国元证券。
• 保险：继续坚定看好保险股趋势性行情，四大保险公司（新华、人寿、平安、太保）全部看好。
• 多元金融：关注信托、创投行业基本面边际变化下的机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示

• 二级市场低迷：券商基本面及保险投资端与二级市场密切相关，若市场持续低迷，将对行业产生负面影响。
• 金融监管变化：监管政策的变化可能对非银金融机构的业务发展产生较大影响。

上市公司公告

• 西部证券：全资子公司西部期货经营范围变更，加入“公开募集证券投资基金销售”。
• 招商证券：发布2017年公司债券（第三期）票面利率公告，最终确定为4.85%。
• 中原证券：拟发行可转债，总额不超过25.50亿元，同时出资1亿元购买中原信托产品。
• 广发证券：完成次级债券（第二期）发行，规模20亿元，票面利率5.10%。
• 东方证券：完成对东证期货增资，且不构成关联交易；完成对东证创投增资10亿元。
• 国泰君安：全资子公司国泰君安期货收到证监会结案通知书，不予行政处罚。
• 中信证券：中信信托拟减持不超过0.16%的股份。
• 天茂集团：非公开发行股票，募资681,434,599股，锁定期12个月；使用48亿元闲置募集资金进行现金管理。
• 民生控股：购买的信托计划提前终止，本金及收益已到账。

行业动态

• 券商监管：证监会审核趋严，重点关注发行人持续盈利能力、财务数据真实性、关联交易等。
• 商业养老险：试点即将启动，未来5年保费规模预计超3万亿元。
• 独立董事管理：保监会拟修订《保险公司独立董事管理暂行办法》，要求独董独立性增强，建议独董享有特别职权。

估值与市场走势

• 券商估值：当前交易于1.69X2017EPB，大券商估值参考系中信证券1.44X2017EPB，处于历史低位。
• 保险估值：当前交易于1.42X2017EPEV，四大保险公司估值均处于历史较低水平。
• 市场走势：SW证券板块下跌3.40%，SW保险板块上涨2.02%，多元金融板块下跌1.76%。

图表目录

• 图表1：券商板块估值情况
• 图表2：保险估值情况
• 图表3：板块周、月、年涨跌幅
• 图表4：板块近一年行情走势图
• 图表5：市场交易结算资金期末余额（亿元），周环比增速
• 图表6：融资融券担保资金期末余额（亿元），周环比增速
• 图表7：期末投资人数（万人），同比、环比增速
• 图表8：新增投资者人数（万人），同比、环比增速
• 图表9：日均股票交易额（周度，亿元），环比增速
• 图表10：日均股票交易额（月度，亿元），同比、环比增速
• 图表11：日均基金交易额（周度，亿元），环比增速
• 图表12：日均基金交易额（月度，亿元），同比、环比增速
• 图表13：日均股基交易额（周度，亿元），环比增速
• 图表14：日均股基交易额（月度，亿元），同比、环比增速
• 图表15：股票发行金额（周，亿元），环比增速
• 图表16：股票发行IPO家数（周），环比增速
• 图表17：股票发行金额（单月，亿元），同比、环比增速
• 图表18：股票发行金额（累计，亿元），同比增速
• 图表19：IPO家数（单月），同比、环比增速
• 图表20：IPO家数（累计），同比增速
• 图表21：债券发行金额（单月，亿元），同比、环比增速
• 图表22：债券发行金额（累计，亿元），同比增速
• 图表23：债券发行金额（周，亿元），环比增速
• 图表24：券商资管规模（亿元），同比增速
• 图表25：资管各业务规模占比
• 图表26：融资融券余额（亿元），沪深300走势
• 图表27：融资融券余额（亿元），10日融资净买入/融资融券余额
• 图表28：总保费收入（累计，亿元），同比增速
• 图表29：总保费收入（单月，亿元），环比增速
• 图表30：财产险公司原保费收入（累计，亿元），同比增速
• 图表31：财产险公司原保费收入（单月，亿元），环比增速
• 图表32：寿险公司原保费收入（累计，亿元），同比增速
• 图表33：寿险公司原保费收入（单月，亿元），环比增速
• 图表34：人身险各险种保费收入（累计，亿元）
• 图表35：人身险各险种保费收入（单月，亿元）
• 图表36：人身险各险种累计保费收入同比增速
• 图表37：人身险各险种新增保费环比增速
• 图表38：行业中资、外资寿险保费收入规模（累计，亿元）
• 图表39：上市寿险合计占比
• 图表40：行业中资、外资财险收入规模（累计，亿元）
• 图表41：上市财险合计占比
• 图表42：资金运用配置规模（亿元），同比、环比增速
• 图表43：资金运用配置占比