特斯拉产业链研究系列之一：旭升股份-170817_13页__546kb

旭升股份：特斯拉产业链研究总结

核心内容

旭升股份是一家专注于精密铝制汽车零部件和工业零部件研发与生产的公司，近年来在特斯拉产业链中占据重要地位。公司凭借技术优势和客户资源，成为特斯拉核心供应商之一，并在新能源汽车零部件领域展现出强劲的发展势头。

主要观点

• 产品优势显著：公司专注于新能源汽车零部件的研发和生产，拥有先进的铝压铸技术和多项专利，产品包括新能源汽车传动系统、电池系统、悬挂系统等核心部件。
• 客户结构优质：公司与特斯拉、采埃孚、海天塑机等国内外知名企业建立了长期合作关系，其中特斯拉是公司的第一大客户，2016年占公司主营收入比重达56.61%。
• 产能持续扩张：为满足特斯拉Model 3车型的放量需求，公司已完成四大工厂的产能扩充，预计2017/2018年Model 3产量将分别达到3.5万辆和30.4万辆，公司对Model 3的配件供应单车价值在4000-5000RMB之间。
• 财务表现优异：2014-2016年公司主营收入逐年增长，分别达到1.88亿、3.51亿、5.69亿，净利润增长显著，分别达0.34亿、0.8亿、2.04亿，综合毛利率和净利率均高于行业平均水平。
• 盈利预测乐观：基于特斯拉产能计划，预计公司2017、2018年对特斯拉销售额增长率分别为104.55%和99.88%，净利润增长率分别为63.28%和107.10%，PE估值分别为46倍和18倍。
• 抗风险能力强：公司期间费用率低于行业平均水平，且资产负债率相对较低，净资产收益率远高于同行业其他公司，显示其财务结构稳健。

关键信息

1. 公司概况

• 产品优势：公司专注于新能源汽车零部件，具备先进的铝压铸技术和多项专利，产品涵盖新能源汽车传动系统、电池系统、悬挂系统、电气系统等。
• 客户优势：主要客户包括特斯拉、采埃孚、海天塑机等，特斯拉是公司第一大客户，占2016年主营收入比重56.61%。
• 与特斯拉合作历程：
  • 初始阶段（2013年）：公司快速响应特斯拉需求，通过供应商认证。
  • 爬坡阶段（2014年）：公司与特斯拉签订10年合同，参与Model S配件研发。
  • 深入合作阶段（2015年）：公司两个月内实现变速箱箱体批量生产，成为特斯拉核心供应商。
• 产能情况：2016年公司产能利用率高达84%，随着Model 3放量，公司产能扩充即将完成。

2. 未来看点

• 特斯拉供应商地位稳固：公司对特斯拉供应产品种类逐年增加，从3个增至18个，2016年对特斯拉销售收入占特斯拉汽车业务成本比重达1.08%。
• Model 3放量预期明确：特斯拉计划下半年推出Model 3车型，公司已获得部分订单，预计Model 3产量在2017和2018年将分别达到3.5万辆和30.4万辆。
• 市场前景广阔：公司受益于特斯拉新车型放量及国内新能源车崛起趋势，同时积极拓展与其他高端新能源车企的合作。

3. 财务分析

• 营收与利润增长显著：2014-2016年公司主营收入年均增速达62.26%，净利润年均增速达152.94%，显示公司盈利能力持续增强。
• 毛利率远超行业：2016年汽车类产品毛利率达57.22%，综合毛利率达49.43%，远高于行业平均值27.85%。
• 费用率控制良好：2016年上半年销售费率7.02%、管理费率1.25%、财务费率0.77%，各项费用率均低于行业平均水平。
• 资产负债率合理：截至2016年，公司资产负债率为30.77%，低于同行业平均水平，净资产收益率达39.44%，远高于行业平均值8.45%。

4. 盈利预测

• 市场估值合理：基于特斯拉产能计划，公司2017、2018年PE估值分别为46倍和18倍，显示其具备较高的市场认可度。
• 不达预期情况：若Model 3放量不及预期，公司2018年营收和净利润增长率仍可分别达到78%和84%，保持较高增长水平。

结论

旭升股份凭借与特斯拉的深度合作及自身技术优势，在新能源汽车产业链中占据有利位置。随着Model 3车型的放量，公司有望进一步受益于特斯拉业务增长及国内新能源车市场的发展。公司财务表现稳健，毛利率和净利率均优于行业平均水平，具备良好的盈利能力和市场竞争力。未来2-3年，公司将继续受益于特斯拉新车型放量及新能源车行业整体上升趋势。