20170817-莫尼塔投资-莫尼塔特斯拉产业链研究系列之一：旭升股份_14页_1mb

旭升股份：特斯拉产业链研究总结

核心内容

旭升股份是一家专注于精密铝制汽车零部件和工业零部件研发与生产的公司，凭借其在新能源汽车零部件领域的技术优势，已与特斯拉、采埃孚、海天塑机等国内外知名厂商建立长期合作关系。特斯拉是公司的第一大客户，其业务占比逐年提升，2016年达到56.61%。公司通过与特斯拉的深度合作，不仅提升了品牌认可度，还推动了自身技术实力和市场竞争力的提升。

主要观点

• 产品优势：公司专注于新能源汽车零部件，具备多项技术专利，产品包括变速箱箱体、电池系统壳体、电子元件保护外壳等，拥有自主设计的装配生产线，为未来发展奠定基础。
• 客户优势：与特斯拉、采埃孚、海天塑机等建立了稳定合作关系，特斯拉作为第一大客户，其采购量虽小但技术要求高，公司能与之匹配，提升市场地位。
• 产能扩充：公司已建成四大工厂，产能扩充即将完成，为特斯拉Model 3车型的放量做好准备。Model 3预计2017年产量为3.5万辆，2018年达30.4万辆，公司有望从中受益。
• 财务表现：公司营收和利润增长迅速，2014-2016年主营收入分别增长21.58%、86.53%、62.26%，净利润增长48.91%、134.87%、152.94%。综合毛利率从31.34%上升至49.43%，远超行业平均值27.85%。期间费用率低，销售费用率7.02%、管理费用率1.25%、财务费用率0.77%，均处于行业较低水平。
• 盈利预测：基于特斯拉产能计划，公司2017年和2018年对特斯拉的销售额增长率预计分别为104.55%和99.88%，净利润增长率分别为63.28%和107.10%。PE估值分别为46倍和18倍，显示市场对其未来增长的预期较高。
• 风险提示：若特斯拉Model 3放量不及预期，公司18年营收和净利润增速可能有所放缓，但预计仍可保持78%和84%的高增长水平。

关键信息

产品结构

• 汽车类：新能源汽车传动系统、悬挂系统、电气系统、电池系统、液压系统及传统汽车扭力转向系统、外饰系统。
• 工业类：清洗机配件、电机配件、注塑机配件、灯具配件及各类模具。
• 典型产品：变速箱箱体、电池组外壳、冷却系统组件、高压清洗机泵头、马达、电机外壳、注塑机加料冷却器、灯具外壳等。

客户情况

• 特斯拉：自2015年起成为第一大客户，2016年占比达56.61%。
• 其他客户：包括上海艾热、海天塑机、AmTech、凯驰清洁等。
• 销售额占比：特斯拉销售额占比从2014年的15.41%增长至2016年的56.61%。

与特斯拉合作历程

• 2013年：首次接触，试制出电池冷却系统零部件，通过供应商认证。
• 2014年：签订10年合同，参与Model S配件研发，当年完成30个项目。
• 2015年：实现变速箱箱体量产，产品线进一步拓展。

产能情况

• 2016年产能利用率：84%，接近饱和。
• Model 3订单：公司已获得部分订单，预计下半年Model 3放量，产能扩充完成。
• 单车价值：预计Model 3配件单车价值在4000-5000RMB区间。

财务分析

• 营收与利润：2014-2016年主营收入分别为1.88亿、3.51亿、5.69亿，净利润分别为0.34亿、0.8亿、2.04亿。
• 毛利率：汽车类产品毛利率从42.15%上升至57.22%，综合毛利率从31.34%上升至49.43%。
• 净利率：2016年销售净利率为36%，远超行业平均水平。
• 期间费用率：销售费用率7.02%、管理费用率1.25%、财务费用率0.77%，均低于行业平均水平。
• 资产负债率：30.77%，低于行业平均水平，募集资金后将进一步下降。
• 净资产收益率：39.44%，远高于行业平均水平8.45%。

盈利预测

• 2017年与2018年：销售额增长率预计分别为104.55%和99.88%，净利润增长率分别为63.28%和107.10%。
• PE估值：2017年PE为46倍，2018年PE为18倍。
• 不达预期情况：若Model 3放量受阻，18年营收增长率仍可达78%，净利润增长率可达84%。

结论

旭升股份凭借其在新能源汽车零部件领域的技术优势和与特斯拉的深度合作，已实现显著的业绩增长和毛利率提升。随着特斯拉Model 3的放量，公司有望进一步受益。同时，公司财务结构稳健，费用控制良好，具备较强的盈利能力和发展潜力。未来2-3年，公司将在特斯拉新车型放量及国内新能源车崛起的趋势中持续受益。