电气设备行业：2019中报总结，拐点将至，静待反转-20190901-中泰证券-34页_3mb

2019中报总结：拐点将至，静待反转

核心内容概览

本报告分析了2019年上半年电力设备与工业自动化行业的经营状况及未来展望，维持“增持”评级。重点指出电力设备行业受电网投资增速放缓影响，但下半年投资有望回升，而工业自动化行业受制造业疲软拖累，但龙头公司具备穿越周期的能力。

一、电力设备行业分析

1.1 行业回顾

• 电网投资增速放缓：2019年1-7月电网投资同比下滑13.9%，主要受泛在电力物联网规划不明、工商业电价下调及用电量增速放缓影响。
• 用电量增速放缓：2019年1-7月全社会用电量同比增长4.62%，低于去年同期9%的增速，反映宏观经济及工业需求疲软。
• 泛在电力物联网建设提速：国家电网在年中会议提出“三型两网”战略，推动泛在电力物联网试点进展，预计第四批信息化招标将放量。

1.2 经营总结

• 营收与业绩增速放缓：2019H1电力设备板块营收增长1.29%，归母净利润增长2.20%，但毛利率略有提升，净利率小幅下滑。
• 季度表现：2019Q2营收与归母净利润增速均显著放缓，但毛利率提升0.91pct，净利率提升0.16pct，期间费用率上升。
• 行业对比：二次设备表现优于一次设备，营收与毛利率均优于一次设备，经营现金流也更好。

1.3 下半年展望

• 电网投资有望回升：7月电网投资同比提升21.2%，预计下半年投资增速回升，带动行业增长。
• 特高压建设稳步推进：21条在运特高压线路及12条在建线路，特高压市场持续集中。
• 智能电表需求回暖：智能电表招标量显著提升，2019年第一批招标量同比增长70.45%，反映行业需求复苏。

1.4 龙头公司分析

• 国电南瑞：2019H1营收增长3.57%，归母净利润下滑11.17%，但扣非净利润增长4.11%，符合预期。
• 信通与集成业务表现亮眼：信通业务毛利率提升至23.26%，集成业务毛利率显著提升至46.66%，受益于节能设备租赁费增长。
• 投资建议：重点推荐国电南瑞，作为智能化与信息化全产业链龙头，受益于泛在电力物联网及特高压建设。

二、工业自动化行业分析

2.1 行业回顾

• 制造业景气度承压：2019年二季度GDP增速为6.2%，制造业增速疲软，PMI为49.5，仍位于荣枯线以下。
• 项目型市场表现较好：2019H1项目型市场增速高于OEM市场，受益于政策推动与需求升级。

2.2 经营总结

• 营收与业绩大幅回落：2019H1工业自动化板块营收增长13.84%，归母净利润增长0.99%，但毛利率与净利率均下滑。
• 季度表现：2019Q2营收与归母净利润增速放缓，毛利率与净利率均下滑，但期间费用率控制良好。
• 经营现金流改善：2019H1经营活动现金流净额增长显著，改善明显。

2.3 下半年展望

• 制造业需求筑底回升：6-7月制造业投资增速触底回升，工业增加值趋稳，下游需求有望改善。
• 龙头公司穿越周期：具备研发实力与产品完备性的龙头企业，如汇川技术、正泰电器、宏发股份，有望在行业复苏中获得增长。

2.4 龙头公司分析

• 汇川技术：2019H1营收增长9.96%，归母净利润下滑19.67%，但电梯、轨道交通等细分业务表现亮眼。
• 正泰电器：2019H1营收增长21.22%，归母净利润增长12.30%，低压电器业务持续增长，光伏业务占比提升。
• 宏发股份：2019H1营收小幅增长，归母净利润符合预期，业绩环比改善，需求有望企稳。

主要观点

• 电力设备行业：受电网投资增速放缓影响，行业整体表现疲软，但下半年投资有望回暖，特高压及智能电表需求回升，龙头公司有望受益。
• 工业自动化行业：受制造业疲软拖累，行业营收与业绩增速回落，但项目型市场表现较好，龙头公司具备穿越周期的能力。
• 投资建议：重点推荐电力设备行业智能化与信息化产业链龙头国电南瑞，以及工业自动化行业研发实力强、产品完备的汇川技术、正泰电器、宏发股份。

关键信息

• 电网投资：2019年1-7月电网投资同比下滑13.9%，但7月单月投资增长21.2%，预计下半年回升。
• 智能电表需求：2019年第一批智能电表招标量同比增长70.45%，反映行业需求回暖。
• 特高压建设：我国已有21条在运特高压线路，12条在建线路，特高压市场持续集中。
• 行业分化：电力设备行业中，二次设备表现优于一次设备，毛利率与净利率均优于一次设备。
• 龙头公司表现：国电南瑞、汇川技术、正泰电器、宏发股份等公司具备较强竞争力，有望在行业复苏中获得增长。

风险提示

• 电网投资不及预期：若宏观经济或国网盈利能力不及预期，可能影响投资节奏。
• 泛在电力物联网建设不及预期：若建设进度滞后，可能影响相关产业链企业订单与业绩。
• 市场竞争加剧：新技术迭代加快，市场参与者增多，龙头公司需持续创新以维持优势。