电气设备行业专题研究：新能源汽车拐点将至，关注风光盈利改善机会_21页_1mb

电气设备行业总结

核心内容概述

本文主要分析了电力设备新能源行业在2018年及2019年第一季度的营收与净利润变化，重点探讨了风电、光伏和新能源汽车板块的发展趋势与盈利情况。同时，文中还提到各细分行业毛利率和费用率的变化趋势，并提供了相关投资建议与风险提示。

行业整体表现

• 营业收入：2018年行业实现收入5972.19亿元，同比增长8.86%；2019年Q1实现收入1237.36亿元，同比增长13.15%。
• 归母净利润：2018年行业实现归母净利润392.94亿元，同比下降16.8%；2019年Q1实现归母净利润72.67亿元，同比增长8.54%。
• 增速变化：板块增速在2018年四季度触底，随后开始回升。
• 毛利率：自2017年以来，行业毛利率持续下滑，2018年四季度降至22.88%，2019年Q1回升至23.03%。
• 费用率：自2017年二季度以来，行业费用率呈上升趋势，2018年达到峰值17.59%，随后快速下滑至6.44%，之后缓慢回升至2017年水平。

风电行业分析

行业复苏

• 2018年以来，风电行业复苏迹象明显，新增并网容量增长显著。
• 2018年新增并网容量20.59GW（+37.3%），2019年Q1新增装机容量4.78GW（+21.3%）。
• 风电板块2018年实现收入559.09亿元（+13.54%），2019年Q1实现收入118.18亿元（+33.18%）。

整机厂商表现

• 整机厂商收入改善明显，但毛利率承压。
• 金风科技、明阳智能和运达股份毛利率分别同比-9.4、-6.4、-2.1pct，环比波动。
• 风机招标价格从2017年Q1的4023元/kw下降至2018年Q3的3196元/kw，随后企稳回升。

风机零部件厂商表现

• 风机零部件厂商业绩释放加速，净利高速增长。
• 2019年Q1金雷风电、双一科技、日月股份和天能重工归母净利润增速超过100%。
• 钢价下降有助于中游零部件厂商毛利率改善，2018年三季度以来钢价下降12.5%。

光伏行业分析

政策影响

• 2018年国内531政策影响，导致光伏板块收入增速放缓。
• 2018年全年新增装机44.26GW（-16.6%），2019年Q1新增装机342.86亿元（+17.74%）。

产业链价格变化

• 多晶硅料、硅片、电池片、组件价格均大幅下降。
• 2018年Q3板块单季度收入出现环比负增长，Q4后收入增速开始改善。

龙头企业表现

• 通威股份：2018年实现收入275.35亿元（+5.53%），归母净利润20.19亿元（+0.51%）；2019年Q1实现收入61.69亿元（+18.14%），归母净利润4.91亿元（+53.36%）。
• 隆基股份：2018年实现收入219.88亿元（+34.38%），归母净利润25.58亿元（-28.24%）；2019年Q1实现收入57.10亿元（+64.56%），归母净利润6.11亿元（+12.54%）。

新能源汽车行业分析

产销高增

• 2018年新能源汽车产销分别为127/125.6万辆（+59.9%/+61.7%）。
• 2019年Q1产销分别为30.4/29.9万辆（+102.7%/+109.7%）。

锂电池板块

• 2018年锂电池板块实现收入717.2亿元（+31.1%），2019年Q1实现收入205.8亿元（+80.3%）。
• 行业毛利率2018年为28.89%，2019年Q1为27.66%，延续下降趋势。
• 行业经营活动现金流2018年为119.0亿元，2019年Q1为48.9亿元，同比大幅增长。

各环节表现

• 动力电池：宁德时代市占率提升至44.6%，营收和净利增速远高于同行。
• 电解液：新宙邦经营稳健，天赐材料因业务扩张短期承压。
• 隔膜：恩捷股份营收和净利大幅增长，星源材质和沧州明珠表现分化。
• 正极材料：当升科技出货高增，杉杉股份因低价库存导致盈利下滑。
• 负极材料：璞泰来和贝特瑞因原材料价格波动，营收增长但净利承压。

风险提示

1. 风机招标价格下降：可能导致风电设备商毛利率承压，影响业绩。
2. 国内光伏政策不及预期：若补贴退坡速度超预期，国内建设规模可能不及预期。
3. 全球装机需求受宏观经济影响：可能影响光伏行业整体表现。
4. 新能源汽车产销不及预期：补贴下降可能导致整体产销低于预期。
5. 产业链价格降幅超预期：可能对行业盈利能力造成更大压力。

投资建议

重点结论

• 电力设备新能源行业在2018年触底后，2019年Q1明显好转。
• 风电行业复苏，收入增长显著，但毛利率承压。
• 光伏行业受政策影响，短期盈利能力下滑，但随着海外需求增长，行业复苏迹象显现。
• 新能源汽车产销高增，带动锂电池板块收入快速增长，但净利润增速低于营收增速。
• 龙头企业优势明显，尤其在动力电池、隔膜和正极材料环节表现突出。
• 风险因素包括政策变动、价格波动及宏观经济影响。