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微盟集团 (2013.HK): 广告业务短期承压

核心内容

微盟集团近期面临广告业务短期承压的情况，主要受到宏观环境和行业监管的影响。尽管如此，公司对电商SaaS的长期发展前景仍持乐观态度，并调整了目标价至10.2港元，潜在升幅19%，维持“买入”评级。

主要观点

• 电商SaaS长期发展看好：随着微信开放电商类外部链接直接访问功能，初步实现“互联互通”，虽然可能对淘宝商家的SaaS需求产生短期延迟，但私域电商的特性（低获客成本、高转化效率、高用户留存）使其成为商家的重要销售渠道，长期来看，电商SaaS仍有增长潜力。
• 广告业务受行业影响：由于下半年教育、游戏、金融等行业广告投放减少，导致广告大盘增速放缓。腾讯三季度广告收入仅增长5%，远低于2Q21的23%。微盟的营销收入预计也将受到一定影响。
• 收购向心云，拓展智慧零售：微盟于11月以2.2亿元人民币收购向心云51.89%股权，以加强其在智慧零售领域的布局，整合超级导购应用，提升导购数字化能力。
• 财务预测与估值调整：浦银国际对微盟2022E和2023E年收入进行下调，分别为9.7%和9.0%。基于分部加总法，目标价定为10.2港元，对应2022E/2023E年6.2x/4.8x的P/S倍数。
• 投资风险：包括行业增长放缓、竞争加剧、过度依赖流量平台、客户留存率不及预期等。

关键信息

• 目标价与潜在升幅：10.2港元，潜在升幅19%。
• 当前股价：8.56港元。
• 52周股价区间：7.6-33.5港元。
• 总市值：22,118百万港元。
• 近3月日均成交额：255百万港元。

财务预测

情景假设

• 乐观情景：若订阅解决方案用户增长好于预期，2022年SaaS收入增速超60%，目标价为13.4港元，概率20%。
• 悲观情景：若订阅解决方案用户增长不佳，2022年SaaS收入增速低于30%，目标价为6.1港元，概率20%。

财务比率分析

投资建议

• 评级：买入。
• 行业评级：未明确提及。
• 分析师：赵丹（互联网分析师）、杨子超（助理分析师）。

免责声明

• 本报告由浦银国际证券有限公司编制，信息来源于公开资料，不保证其准确性或完整性。
• 报告内容仅供特定投资者参考，不适用于公众人士。
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权益披露

• 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
• 与本报告所述公司无任何投资银行业务关系。
• 未参与庄家活动。

评级定义

• “买入”：预期个股表现优于行业指数。
• “持有”：预期个股表现与行业指数持平。
• “卖出”：预期个股表现逊于行业指数。