20211012-浙商国际金融控股-微盟集团-02013.HK-微盟集团深度报告_国内电商SaaS龙头_三大发展战略成效显著_29页

微盟集团深度报告总结

核心内容

微盟集团（2013.HK）是一家国内领先的电商SaaS解决方案和精准营销服务提供商，成立于2013年，依托腾讯系庞大流量资源及自身技术优势，在私域经济和SaaS行业高速发展的背景下实现了快速增长。公司业务分为数字商业业务和数字媒介业务，其中数字商业业务包括订阅解决方案和商家解决方案，数字媒介业务则包括CPA广告的委托投放服务。

主要观点

• 行业背景：国内电商行业正从公域经济向私域经济转型，私域经济成为下一个高增长风口。公域流量成本逐年上升，而私域流量具有更高的性价比和可控性。
• 双轮驱动模式：微盟通过SaaS产品和精准营销业务实现双轮驱动，2020年营收达20.6亿元人民币（剔除SaaS破坏事件影响），近5年复合增长率高达78.5%。
• 三大战略推进：公司提出并持续推进“大客化”、“生态化”和“国际化”三大战略，预计2021年底大客户收入占比将达35%，2025年将攀升至50%。
• 业务协同效应：SaaS产品与精准营销业务相互促进，形成良好的协同效应，推动公司整体营收增长。
• 估值与投资建议：公司采用分部估值法，整体目标价为18.1港元，较当前价格11.1港元有63.1%的潜在涨幅，给予买入评级。

关键信息

1. 行业发展趋势

• 私域经济：2020年国内微商市场交易规模同比增长110%，预计未来三年复合增长率仍高达37%。
• 微信小程序：2020年GMV同比增长182%，已达约1.6万亿元。
• SaaS行业：2015-2019年复合增长率达38%，预计2020-2023年仍将保持23%以上增长，其中电商SaaS占比最大，达24%。

2. 业务板块分析

数字商业业务（订阅解决方案）

• 营收增长：2020年订阅解决方案收入达622.4百万港元，2021年预计达1,406.2百万港元，同比增长125.93%。
• 结构变化：付费商户数量增长放缓，但客单价持续提升，推动整体营收增长。
• 智慧零售：截至2021年上半年，收入达1.83亿元，同比增长298.3%，占订阅解决方案收入的33.4%。
• 智慧餐饮：截至2021年上半年，收入达2,200万元，同比增长24.4%，商户数量达7,297家。

精准营销业务（商家解决方案&数字媒介）

• 商家解决方案：2021年上半年毛收入达56.4亿元，收入达4.1亿元，同比增长63.8%。
• 数字媒介业务：2021年上半年毛收入达4.95亿元，收入达4.24亿元，同比下降14.4%。
• 广告主覆盖：商家解决方案覆盖超过20个行业，广告主数量增长明显。

3. 战略与增长路径

• 大客化战略：聚焦大客户，提升客单价和留存率。预计2025年大客户收入占比将达50%。
• 生态化战略：构建流量生态、开发者生态和投资生态，提升平台服务能力。
• 国际化战略：拓展海外市场，服务海外华人及出海商家，发布跨境独立站产品ShopExpress。

4. 财务表现

• 营收：2020年营收达19.7亿元，2021年预计达29.3亿元，未来三年预计保持增长。
• 净利润：2020年净利润为-1,157百万港元，2021年上半年经调整后净亏损1.19亿元，但整体趋势向好。
• 费用率：未来三年销售和管理费用率预计处于高位，但营收增长有望带动归母净利润改善。

5. 估值分析

• 分部估值法：SaaS产品采用市销率（P/S）估值，精准营销采用市盈率（P/E）估值。
• 目标价：整体目标价为18.1港元，较当前价格有63.1%的涨幅。
• 可比公司：SaaS产品业务的平均市销率为18.2倍，精准营销业务的平均市盈率为14.6倍。

风险提示

• 国内互联网行业监管力度超预期；
• 公司战略发展不及预期；
• 行业竞争加剧，客户留存不及预期。

投资建议

• 给予微盟集团买入评级，预计未来三年公司将继续保持高速增长，2023年有望实现整体扭亏为盈。