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微盟集团（02013HK）2024年5月25日报告：微信商业化提速，广告利润释放，收入与盈利改善显著

核心观点：
微盟集团在2023年收入显著增长，盈利状况持续改善，2024年预计可实现盈亏平衡。报告维持“买入”评级，给予目标价20港元。

业绩概要

• 2023年，微盟收入约223亿港元，同比增长21%。
• 按持续经营业务口径，调整后归母净亏损4亿元，较2022年的14亿元大幅收窄。
• 毛利率达66.6%，同比提升73个百分点，主要受益于收入增长和降本增效。
• 销售费用率从89%降至70%，行政费用率从54%降至32%。

分业务表现

• 订阅解决方案：收入135亿元，同比增长45%。智慧零售业务增速高达195%，占比提升至45.5%。ARPU增至14,007元，付费商家数为96万，流失率有所上升。大客战略与行业化推进提升客户粘性和变现能力。
• 商家解决方案：毛收入增长445%至145亿元，视频号业务增长近10倍，约26亿元。预计2024年微信视频号业务毛收入将翻倍至50亿元，快手及小红书业务预计达到15-20亿元。随着广告返点差改善及渠道价格竞争趋缓，盈利能力有望进一步提升。

2024年展望与评级

报告预计公司2024年收入将持续稳健增长，达到249亿元。

• 预计SaaS和广告业务结构改善将带动盈利提升，费用优化进一步支持业绩改善。
• 公司有望在2024年实现盈亏平衡，调整后净利润为6亿元。
• 维持“买入”评级，目标价20港元。预计2024-2026年收入分别为249亿、279亿、309亿元；净利润分别为6亿、8亿、5.98亿元。

风险提示

• SaaS付费商家数不及预期；
• 广告需求不及预期；
• 销售费用超预期；
• 互联网监管政策变化风险。

财务预测摘要：