20250808-浦银国际证券-广告业务或将迎来拐点_7页_778kb

Unity（U.US）研究报告摘要

核心业务表现

Unity 公司 2025 年第二季度收入达 4.41 亿美元，超出先前指引的 4.15 至 4.25 亿美元，调整后 EBITDA 为 0.90 亿美元，同比增长调整后 EBITDA 率环比提升 1.2 个百分点至 20.5%。第三季度收入指引为 4.40 至 4.50 亿美元，调整后 EBITDA 预测区间为 0.90 至 0.95 亿美元，调整后 EBITDA 率达 21%，符合市场预期。

订阅业务方面，战略组合收入同比增长 16%，订阅收入继续保持两位数增长，主要得益于一系列定期许可证销售与订阅收入增加。Unity 6 采用率持续提升，下载量环比增长 50%，下一代引擎 Unity 6.2 也将在年内发布，显著推动 ARPU 值提升。

广告业务表现强劲，尤其 Unity Ads 收入环比增长 15%，收入占比达 49%，预计未来将逐步提升市场份额。公司预计广告产品间协同效果有限，未来结构性调整比率低于 10%。

投资建议

浦银国际维持 Unity“买入”评级，并将目标价从 31.92 美元上调至 37 美元（潜在涨幅约 16%），对应 2026 年 35 倍 EV/EBITDA 倍数。预测 2025 至 2027 年调整后 EBITDA 率将分别提升至 22% 和 24%。

公司主要优势包括与腾讯、Scopely 等头部企业合作的深化、Unity Vector 差异化数据价值提升、Unity 6 引擎升级效果持续，以及订阅业务之外的增长潜力。建议关注广告业务拐点与引擎迁移带来的性能提升。

风险提示

行业增长放缓、业务表现不及预期、激烈竞争等可能影响公司发展。短期内广告业务有所下滑，但公司认为主要系季度内大客户订单波动所致。