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流动性宽松，还会持续多久？

核心内容

本报告分析了2022年4、5月份流动性极度宽松的原因，并预测了6月份资金面的走势。报告指出，流动性宽松主要由财政政策与货币政策共同作用，且预计在6月末财政留抵退税结束前，资金面仍保持宽松状态。

主要观点

• 流动性宽松的原因：

  • 原因一：央行上缴利润+大规模留抵退税：央行上缴利润与财政留抵退税相结合，为市场注入大量流动性，相当于降准0.4个百分点。
  • 原因二：央行降准：4月25日央行降准0.25个百分点，释放超储5300亿元。
  • 原因三：信贷投放不畅：受疫情冲击，商业银行信贷投放受限，导致“需缴准存款”增长缓慢，对超储的消耗较小。

• 流动性宽松的持续时间：

  • 6月份资金面供需缺口估算：预计财政端将补充超储约8800亿元，而派生存款增长与专项债发行将消耗超储约8000亿元，缺口基本可被弥补。
  • 资金面仍宽松：在6月末财政留抵退税结束前，资金面仍维持宽松状态，但不排除因专项债集中发行导致资金面波动。

关键信息

1、流动性宽松的背景

• 4月中旬以来，银行间资金面异常宽松，R007利率显著下行。
• 债市杠杆率明显抬升，1Y以下券种出现交易拥挤。
• 流动性宽松对市场情绪产生积极影响，推动利率下行。

2、流动性宽松的估算

• 超储供给侧：
  • 财政留抵退税：6月份预计补充超储约2800亿元。
  • 季末财政常规净投放：预计补充超储约6000亿元。
• 超储需求侧：
  • 存款增长：6月份预计消耗超储约3260亿元。
  • 专项债发行提速：预计消耗超储约4842亿元。

3、流动性缺口分析

• 财政端补充超储约8800亿元。
• 派生存款增长与专项债发行消耗超储约8000亿元。
• 6月份资金缺口基本可被弥补，资金面仍维持宽松。

4、风险提示

• 新冠疫情防控超预期：可能影响信贷投放与财政政策执行。
• 货币政策不及预期：可能影响流动性宽松的持续性。
• 历史数据无法预测未来走势：需谨慎对待数据参考。

图表目录

• 图1：资金面宽松推动1Y利率明显下行
• 图2：5月份债市杠杆率明显抬升
• 图3：信贷不畅时，派生存款通常较少
• 图4：5月末票据“零利率”反映出信贷投放不佳
• 图5：4月份估算超储率为1.6%
• 图6：过去5年，6月份公共财政净投放在7000亿元以上
• 图7：6月份为存款增长大月
• 图8：2022年新增专项债发行节奏

固定收益小组介绍

• 靳毅：国海证券研究所固定收益首席分析师，北京大学理学硕士，经济学双学士，曾参与管理债券规模累计超1000亿元。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，主要负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，主要负责可转债研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，主要负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，主要负责海外宏观方向研究。

投资评级标准

• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300指数。
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数。
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300指数。
• 股票投资评级：
  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

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风险提示

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