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宏观深度报告/20240604 - 资金面宽松能持续么？6月流动性展望

眼下债券市场动态与资金面宽松局面引发市场关注。本报告从供给高峰、长债利率震荡、资金利率、YY政府债净融资、季末资金压力等多个维度展开分析，并对未来流动性趋势作出预测。

当前主要结论

5月资金面整体宽松，DR007、R007利率走低，流动性价差处于极低水平。长债利率震荡延续，利多因素包括经济结构分化、融资转负等，利空则来自央行对利率上行压力的警示。4月债市托管规模环比增长显著收缩，而广义基金成为主要增持力量。分析认为，在货币宽松态势下、供给高峰尚未完全释放前，短期流动性或维持宽松格局。但也需警惕季末资金压力，以及存单、准备金等对市场的约束。

政策与供给安排

6月特别国债与地方债发行明显加速*。根据财政部计划，6月国债发行将包含多期特别国债，预计总规模约1.14万亿元，但仍存在较大净融资空间。地方债方面，预计月内净融资规模可达4000亿元，总量续增，对资金面形成阶段性压力。

季末流动性展望

6月是信贷季节，增加了银行缴准压力，预计消耗超储资金约3000亿元。与此同时，财政“收少支多”或构成支撑，预计财政存款净减少约5600亿元。央行货币政策操作、预期变化、地缘局势以及资金脱离银行体系，仍对流动性构成潜在波动。随着季末考核安排临近，非银市场宽松与银行紧绷格局或持续，但整体流动性压力或将缓解。若市场资金逐利性转向，R007利率或继续震荡低位运行。

风险提示

经济复苏不及预期、政策调整超预期、历史经验失效及资金跨市场流动风险等都可能影响流动性。

另附报告提及要点：2024年首批化债实施进展、城投债发债变化趋势以及重点化债地投资增速放缓情况。整体表明经济增长仍面临结构性压力，而货币政策方向需平衡稳增长与防风险之间的关系。