20220925-安信证券-固定收益主题报告_10月流动性展望-9月超储率在1.4_附近_10月资金面料继续维持宽松_10页_691kb

2022年9月及10月流动性与债市展望总结

核心内容概述

本报告分析了2022年9月及10月的流动性状况和债市策略，指出资金面整体宽松，政府债发行节奏和财政政策对流动性有重要影响，同时强调货币宽松政策可能持续，存单利率维持低位，债市杠杆率和隔夜成交占比偏高但短期内对资金面影响不大。

9月流动性回顾

超储率变化

• 8月末超储率维持在 1.1% 附近。
• 9月预计超储率将回升至 1.4% 左右，接近往年同期均值。

资金面状况

• 9月央行通过逆回购净投放 900亿，MLF净回笼 2000亿，国库定存净回笼 400亿。
• 国债和地方债净融资规模约为 5313亿。
• 财政收入增速由负转正，支出端增速回落，对超储率的提升起到一定支撑作用。

资金价格变化

• 9月资金利率有所抬升，截至9月23日，DR001中枢上行 19BP 至 1.27%，DR007上行 16BP 至 1.51%。
• 跨月后资金利率快速回落，DR001和DR007分别下行至 1.1% 和 1.4% 左右。
• 资金面整体仍维持宽松，但较8月有所收紧。

10月流动性展望

政府债发行与财政收支

• 国债发行：预计10月国债发行量约为 2300亿，到期偿还量约 7743亿，净融资规模约 -5500亿。

• 地方债发行：预计10月地方债发行规模约为 8900亿，到期偿还量约 2243亿，净融资规模约 6600亿。

• 政府债净融资：预计10月政府债净融资规模约为 1200亿。

• 财政存款：10月财政收支差额预计为 14354亿，财政存款净回笼规模约为 3000亿。

• 财政收入：8月留抵退税结束，对财政收入拖累基本消退，收入增速由负转正。

• 财政支出：受5000亿专项债限额发行影响，财政支出或略超历史同期均值。

银行缴准与货币发行

• 10月缴准基数环比减少约 1.1万亿，预计法定存款准备金减少约 900亿，带来流动性投放。
• 9月MO和库存现金环比下降，预计10月继续投放 1500亿 流动性。
• 外汇占款预计小幅流出，对流动性构成一定消耗。

总体流动性预测

• 不考虑央行投放，预计10月资金面消耗超储约 3000亿，资金缺口不大。
• 由于9月末资金面宽裕，10月资金面料继续维持宽松。

货币宽松与存单利率

• 9月初资金利率快速下行，存单利率震荡回落。

• 股份行1Y存单利率从 2.01% 下降至 1.90%，随后回升至 1.98-2.03% 区间。

• 截至9月23日，1Y股份行存单利率录得 2.03%，仍处于较低水平。

• 8月经济修复动能边际减弱，地产尚未明显恢复，稳增长仍需发力。

• 预计货币宽松政策将延续，资金面偏松格局短期内有望维持。

• 存单利率预计维持在低位。

债市杠杆率与成交情况

• 截至9月23日，债市杠杆率约为 109.0%，处于历史同期偏高水平。

• 隔夜成交占比也处于历史同期偏高位置，9月13日质押式回购成交量创新高至 7.3万亿。

• 隔夜成交量自月初以来维持在 6万亿 左右，隔夜成交占比偏高。

• 资金面宽松背景下，债市杠杆率和隔夜成交占比有所提升，但不会对资金面造成显著影响。

• 流动性总量预计保持在“合理充裕略高”水平。

债市策略建议

• 资金利率维持低位，但短期内难以明显下行。
• 受“经济稳增长&地产防风险”政策影响，经济恢复方向尚未逆转。
• 利率债预计将维持 区间震荡。
• 当前策略建议为“票息为主+交易增厚”。

风险提示

• 央行公开市场投放超预期。
• 财政投放力度不及预期。

关键信息汇总

总结

9月流动性保持宽松，超储率回升至 1.4% 左右，资金价格有所上行但整体仍低于政策利率。10月政府债发行规模增加，财政存款回笼流动性，但资金缺口不大，流动性总量预计维持宽松。债市杠杆率和隔夜成交占比偏高，但对资金面影响有限。货币宽松政策预计将持续，存单利率维持低位，利率债或继续震荡。当前建议以“票息为主+交易增厚”策略应对。