20250928-华鑫证券-固定收益深度报告_局部景气下的转债掘金（1）_41页_6mb

局部景线下转债掘金

核心理论

风险偏好与盈利关系

• 风险偏好是盈利的内生变量
• 当前风险偏好修复基本到位，进入区间震荡，低位对应1月，高位对应9月初
• 2025年9月25日接近去年10月12日最低位

经济基本面分析

• 整体经济处于磨底阶段，私人部门负债增速底部在2024年10月
• 双创板块（创业版、科创50）业绩改善明显，2025Q2归母净利润同比大幅增长
• 局部景气行业：电力设备、电子、新能源、消费电子、游戏等
• 亏损行业：房地产、煤炭、石油石化等

转债市场特征

• 转债市场与全A指数长期相关性高达91.4%，短期估值波动可以辅助判断
• 当前估值偏高：隐含波动率36%（历史76%分位），价格129.8元（历史76%分位）
• 绩优转债重点推荐：新能源（科利转债、宏发转债）等板块
• 下修条款限制转债价格波动，避免情绪交易风险

重点推荐转债

科利转债

• 全球精密结构件龙头，新能源车与储能核心供应商
• 业绩稳健增长，近三年归母净利CAGR为30.7%
• 转债规模15.3亿，溢价率18.6%，下修条款博弈支撑价格

宏发转债

• 全球继电器龙头，新能源车与储能核心受益者
• 业绩持续增长，近三年归母净利CAGR为15.8%
• 强赎条款宽松，弹性空间大，转股溢价率18.2%

投资建议

关注局部景气行业及业绩兑现较好标的：电力设备、新能源、消费电子、游戏等

• 顶部结构：9月偏谨慎，止盈意愿较强
• 底部机会：等待经济确认企稳，转债估值压缩提供介入窗口