> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申万固收|转债周报总结 ## 核心内容 本周可转债市场表现明显弱于正股，主要受特朗普访华事件影响，国内权益市场波动较大，半导体板块领涨，贵金属板块承压。转债估值大幅下行，百元溢价率压缩3%至37.4%，处于2017年以来的高位分位（97.8%），且仅略高于250日均值+1倍标准差水平。转债市场呈现“跟跌不跟涨”特征，与正股走势背离，主因是正股波动较大、板块分化加剧，以及强赎预期扰动。 ## 主要观点 - **市场波动与估值下行**：由于正股波动性高，转债估值普遍压缩，尤其是4年以上长久期转债，估值下滑幅度显著，是导致转债表现弱于正股的核心因素。 - **强赎扰动**：强赎预期边际增大，对转债估值造成进一步压缩，影响市场表现。 - **风险偏好变化**：短期来看，权益市场上涨预期兑现后，不确定性增强，需关注中美会晤成果对市场情绪的影响。 - **个券分类**：转债估值压缩可分为三类：弱资质转债、科技板块高波品种平价兑现、强赎预期扰动转债。其中，强赎预期扰动转债如宙邦、兴瑞、长海等，估值压缩尤为明显。 - **市场展望**：建议积极挖掘估值已呈现一定性价比的个券机会，关注市场风险偏好变化。 ## 关键信息 ### 转债估值变化 - **百元溢价率**：去除异常点后，本周全样本百元溢价率为37.4%，环比下降3.0个百分点。 - **估值区间**：130-140元强赎区间估值压缩幅度最大，达到-8.0%；140元以上平价区间估值基本回落至3月底阶段性低点水平。 - **期限分布**：4-5年及5-5.5年期限转债估值压缩幅度较大，分别为-4.0%和-5.3%，表明长久期品种更易受市场波动影响。 ### 个券表现 - **弱资质转债**：如龙大、三房、宏图等，估值持续承压。 - **高波科技转债**：如联瑞、精测、顾中等，因平价兑现，估值反向压缩。 - **强赎预期扰动**：如宙邦、兴瑞、长海等，估值压缩显著。 ### 一级发行情况 - **5月发行情况**：5月暂无转债新发，待发转债规模为1637亿元，共104只。 - **待发流程**：待发转债中，处于董事会预案/股东大会通过、交易所受理、发审委通过、同意注册的规模分别为576亿元、743亿元、171亿元、146亿元。 - **历史发行数据**：2026年5月待发规模较2025年2月明显下降，显示发行节奏有所放缓。 ### 风险提示 - **市场波动风险**：正股明显下跌可能对转债造成拖累。 - **信用风险**：当前转债发行人业绩普遍不佳，需持续关注信用风险变化。 ## 附录信息 - **主要指数表现**：本周中证转债下跌2.84%，可转债正股等权下跌1.06%，正股加权下跌2.03%。 - **各平价区间表现**：100元以下转债下跌2.67%，150元以上转债下跌4.20%，与正股跌幅相比，转债跌幅更大。 - **各期限区间表现**：1年以下转债下跌2.49%，5.5年以上转债下跌1.58%，已强赎转债下跌3.73%。 - **行业表现**：多个行业转债跌幅明显，如钢铁、有色金属、交通运输等，部分行业正股表现较好，但转债仍承压。 ## 研究团队介绍 - **黄伟平**：申万宏源研究董事总经理/所长助理，固定收益首席分析师，拥有13年研究经验，擅长宏观利率及信用策略分析。 - **王明路**：资深高级分析师，可转债组主管，8年可转债及行业研究经验，擅长从定价、贝塔、阿尔法角度挖掘机会。 - **徐亚**：高级分析师，4年固收研究经验，侧重转债策略与深度报告。 - **栾强**：资深高级分析师/利率组主管，5年宏观与固收研究经验，覆盖货币与财政政策、利率策略等领域。 - **王哲一**：分析师，研究风格偏向量化，覆盖国内外债市及机构行为研究。 - **卢子墨**：助理分析师，研究覆盖资金面、流动性、货币政策等。 - **杨雪芳**：高级分析师，信用领域牵头人，4年信用债研究经验，覆盖信用策略、城投债、地方债等。 - **张晋源**：分析师，3年债券研究经验，曾参与地方债务问题研究。 - **曹璇**：助理分析师，拥有SCI一区顶刊发表经验及软件著作权，擅长行业与量化研究。 ## 总结 本周转债市场受正股波动及强赎预期影响，估值大幅压缩，表现弱于正股。建议关注市场风险偏好变化及估值性价比较高的个券机会，同时需警惕信用风险与市场波动带来的潜在影响。