固定收益研究专题报告：转债目前的估值水平与未来的风格切换-20210531-长城证券-22页_810kb

可转债市场分析总结

核心内容

本报告分析了2021年5月31日可转债市场的表现，主要聚焦于转债指数、成交量、存量余额以及行业配置策略等方面。整体来看，可转债市场在2021年表现优于其他债券品种，但低于股票市场。

主要观点

转债指数表现

• 截至2021年5月28日，上证转债指数上涨2.3%，低于创业板指数（5%）和上证A股（2.8%），但高于上证国债指数（1.5%）、上证企业债券指数（1.8%）、上证公司债指数（1.7%）和深信用债指数（1.8%）。
• 转债市场成交量显著增长，2021年5月成交额达13109.19亿元，是去年同期的2.36倍，显示市场活跃度提升。

转债存量余额

• 2021年上半年转债存量为6022.51亿元，较2018年底增长三倍多。
• 行业分布中，银行、交通运输和非银金融是转债存量最大的行业，分别占比33.13%、9.5%和7.4%。

转股价值与溢价

• 转股价值超过去年底的行业包括采掘业、化工、钢铁、有色、建筑材料、汽车、家电、纺织服装、轻工、公用事业、交通运输、银行和非银金融。
• 转股价值低于去年底的行业主要有电子、通信、食品饮料、医药、农林牧渔、商业贸易、国防军工和机械设备。
• 食品饮料和国防军工是当前转股价值被低估的行业。

行业配置策略

“守β”策略

• 2021年疫苗普及率增加，风险偏好抬升，可转债涨跌幅可能跟随股市上涨。
• 转债行业配置的主线包括：
  1. 高弹性个券：新能源、军工、食品饮料、疫苗医疗等。
  2. 受益于碳达峰和碳中和：电力设备与环保、新能源汽车等。
  3. 上游行业：石化、黑色金属冶炼等，因大宗商品价格上行带来业绩提升。
  4. 制造业行业：PPI上涨带来收入改善。
  5. 金融和非银行业：估值较低，可适度关注。

关键信息

• 转债指数涨幅：在债券品种中占优，但弱于股票市场。
• 成交量：2021年5月成交量是去年同期的2.36倍，预计下半年继续上升。
• 存量余额：截至2021年5月31日，总存量为6022.51亿元，较2018年底增长三倍多。
• 行业分布：银行、交通运输、非银金融是主要存量行业。
• 转股溢价：部分行业如食品饮料和国防军工的转股价值仍存在洼地。
• 策略建议：以“守β”策略为主，关注高弹性、受益于政策、上游行业和制造业。

风险提示

• 通胀超预期：可能影响转债价格。
• 信用债违约风险：需警惕市场波动。
• 疫情反扑：可能对市场造成冲击。
• 其他风险：包括市场政策变化、经济环境波动等。

图表目录

• 图1：可转债成交额年初以来放量（万元）
• 图2：可转债余额从大到小排序（万元）

表格目录

• 表1：转债指数年初以来涨跌幅对比 (%)
• 表2：转债涨跌幅 (%)