20250324-华鑫证券-固定收益周报_转债估值连续第三周主动压缩_关注业绩与信用资质_10页_2mb

转债估值连续第三周主动压缩，关注业绩与信用资质

核心内容概述

近期转债市场经历了连续第三周的估值压缩，主要受到风险偏好回落的影响。市场风格偏向价值型资产，且机构投资者如险资、公募基金等开始降低风险偏好，完成年度考核后逐步减仓。随着财报季临近，投资者应关注保险、社保、年金等绝对收益投资者的转债持仓变化，以及信用风险较低、业绩表现良好的中高评级行业龙头和底仓配置品种。

主要观点

• 市场表现：上周转债市场整体表现偏弱，小盘、次新债及股性较强的转债跌幅明显，且跌幅普遍高于正股。
• 风险偏好回落：市场情绪持续低迷，转债估值下行速度较快，反映出投资者对市场风险的担忧。
• 资金面与债务供给：实体部门负债增速或在2至4月间形成双顶，债务供给基本见顶，而资金面方面，一年期国债收益率已高于政策利率，进一步收紧概率较低。
• 股债性价比：随着债券市场吸引力增强，股债性价比开始偏向债券，建议配置纯债替代标的。

关键信息

转债市场策略

• 建议配置价值风格的转债，尤其是低价和双低品种，因其具有较好的性价比。
• 若投资者仍有提高风险偏好继续博弈的需求，建议降低仓位，以小仓位参与成长行情。
• 下周转债宽基组合总仓位保持在75%，其中价值风格低价转债占60%，双低转债占40%，成长风格仅占2%。

值得关注的行业与标的

• 银行：部分银行转债仍有较好弹性，尤其是江浙地区的农商行，如浦发转债、兴业转债、上银转债、青农转债、齐鲁转债、常银转债。
• 公用事业：转债性价比较高，如渝水转债。
• 消费板块：转债正股与估值双重机会明显。
• AI+领域：相关标的如卫宁转债、药石转债、万讯转债、奕瑞转债、烽火转债、锦鸡转债、华兴转债、兴森转债，仍具有业绩支撑。

风险提示

• 宏观经济变化超预期；
• 政策宽松超预期；
• 剩余流动性大幅扩张；
• 转债市场情绪大幅调整；
• 正股及公司基本面表现不及预期。

图表目录

• 图表1：转债宽基组合收益情况
• 图表2：下周转债宽基组合标的
• 图表3：转债全市场数据
• 图表4：上周转债市场表现（分行业）
• 图表5：上周转债市场表现（分股性债性）
• 图表6：上周转债市场表现（分评级）
• 图表7：上周转债市场表现（分正股市值）
• 图表8：上周转债市场表现（分转债余额）
• 图表9：上周转债市场表现（分上市至今时长）
• 图表10：各行业转债股性、债性特征

总结

转债市场当前估值压缩趋势持续，主要受风险偏好回落影响，建议投资者关注价值风格的中高评级行业龙头和底仓配置品种。同时，可考虑小仓位博弈成长行情，如AI+相关领域。在配置策略上，建议以纯债替代标的为主，适度参与成长性标的。市场整体仍存在一定的配置价值，尤其在短端债券和业绩支撑良好的行业。