2021年信用风险观察系列之四：数据看·江苏，最近百强县有什么新变化？-20210811-国海证券-18页_710kb

江苏百强县2021年信用风险观察总结

核心内容

本报告分析了2020年江苏百强县在经济、财政和债务方面的变化，并探讨了江苏百强县城投债的投资方向。报告指出，在监管趋严的背景下，江苏百强县作为经济财政实力较强的区域，其城投债市场表现和风险特征值得关注。

主要观点

1. 经济层面的变化

• 经济总量：苏州昆山市和无锡江阴市2020年地区生产总值分别为4276.8亿元和4113.8亿元，位居江苏百强县前二。苏州张家港市、苏州常熟市紧随其后，均位于2000-3000亿元区间。
• 经济增速：南通如东县2020年GDP增速达5.9%，位居江苏百强县首位。南通海安市、盐城东台市和南通如皋市增速依序次之，均在5%以上。
• 经济增速波动：盐城东台市2020年GDP增速较2019年提升1.1个百分点，其余县市增速均有所下滑。
• 固定资产投资：苏州常熟市和张家港市2020年固定资产投资增速分别为20.8%和20.0%，位居江苏百强县首位。苏州太仓市、盐城射阳县和泰州兴化市增速依序次之，均位于11%以上。
• 固定资产投资波动：泰州兴化市投资增速较2019年提升20.3个百分点，苏州张家港市和太仓市增速增长幅度依序次之。

2. 财政层面的变化

• 一般公共预算收入：苏州昆山市、无锡江阴市和苏州张家港市2020年一般公共预算收入分别为428.0亿元、259.7亿元和250.3亿元，位居江苏百强县前三。苏州常熟市、苏州太仓市和无锡宜兴市依序次之。
• 财政自给率：苏州昆山市、苏州太仓市、苏州江阴市和苏州张家港市财政自给率位居江苏百强县前五，均超过100%。而盐城东台市、宿迁沭阳县、徐州沛县、泰州兴化市、徐州邳州市财政自给率相对较低，均低于40%。
• 税收收入：苏州昆山市、无锡江阴市和苏州张家港市税收收入分别为373.2亿元、215.9亿元和208.0亿元，均处于较高水平。
• 税收收入占比：江苏百强县税收收入在一般公共预算收入中的占比均在75%-95%之间，其中扬州仪征市、镇江句容市和苏州昆山市占比分别为93.0%、88.1%和87.1%，位居前三。

3. 债务层面的变化

• 地方政府债务余额：泰州泰兴市和南通如皋市2020年地方政府债务余额分别为232.8亿元和229.0亿元，位居江苏百强县前二。常州溧阳市、苏州常熟市、苏州昆山市、南通海安市、南通启东市和无锡江阴市依序次之。
• 债务余额增速：镇江句容市2020年地方政府债务余额增速达38.8%，位居江苏百强县首位。常州溧阳市、徐州邳州市、盐城射阳县、徐州沛县、无锡江阴市和苏州昆山市依序次之，增速均在20%以上。
• 债务率：盐城射阳县、泰州泰兴市和南通如皋市2020年债务率位于70%-80%，位居江苏百强县前三。
• 广义债务率：南通海安市和南通如皋市2020年广义债务率分别达300%以上，位居江苏百强县前二。苏州昆山市、苏州张家港市、扬州高邮市、盐城东台市、镇江句容市和徐州邳州市广义债务率均出现明显提升。而苏州常熟市、泰州靖江市和南通启东市广义债务率有所改善。

关键信息

4. 江苏百强县城投债分布情况

• 区域分布：截至2021年7月末，江苏百强县存续城投债余额为4551.2亿元，分布在117家城投平台。苏州昆山市和无锡江阴市存续城投债余额分别为426.1亿元和422.5亿元，位居前二。
• 主体评级分布：江苏百强县存续城投债主体评级以AA+级和AA级为主，其中AA+级城投平台存续城投债规模为2841.5亿元，AA级平台存续债规模为1601.0亿元。
• 债券类型分布：江苏百强县存续城投债中，私募债、定向工具和企业债规模分别达1986.6亿元、932.3亿元和895.9亿元，占比分别为40.6%、19.1%和18.3%。

5. 城投债到期情况

• 2021年下半年和2022年上半年到期规模：江苏百强县城投债到期和行权规模合计为1118.0亿元，其中南通如皋市和无锡江阴市分别以168.2亿元和130.4亿元位居前二。
• 滚存压力：南通如皋市和泰州兴化市到期和行权规模在存续城投债中的占比分别为46.8%和41.7%，接续压力相对较高。其余百强县滚存压力相对较低，均在20%以下。
• 到期压力：南通如皋市2020年到期压力为51.8%，泰州靖江市和南通海安市依序次之，其余地市到期压力均在25%以下。

6. 可关注的投资方向

• 基本面改善的区域：

  • 苏州常熟市、苏州太仓市和常州溧阳市：2020年经济、财政和债务情况较2019年有所改善，安全边际较高。
  • 推荐平台：溧阳城建、常熟滨江城投、太仓娄城高新、常熟发展和太仓城建私募债。

• 偿债压力较小的区域：

  • 徐州沛县、徐州邳州市和无锡宜兴市：滚存压力相对可控，且在财力提升潜力较高的背景下，偿债压力相对较低。
  • 推荐平台：宜兴城投公募债、润城资产、沛县城投和沛县国资。

风险提示

• 信用风险：可能存在信用风险超预期的情况。
• 企业经营风险：企业经营状况可能对信用风险产生影响。

投资建议

• 防范尾部风险：在监管趋严的背景下，需谨慎对待尾部区域城投债。
• 关注安全边际：在较高的安全边际下寻求收益，避免过度下沉。
• 区域选择：以区域主平台为主，避免过度关注低层级、弱资质平台。

分析师信息

• 靳毅：首席分析师，北京大学理学硕士、经济双学士，曾参与管理债券规模超1000亿。
• 吕剑宇：乔治华盛顿大学统计学硕士，负责宏观、利率方向研究。
• 张赢：上海财经大学应用统计硕士，负责可转债、银行研究。
• 姜雅芯：武汉大学金融硕士，负责信用债、可转债研究。
• 周子凡：伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校金融硕士，负责海外宏观方向研究。

投资评级

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，指数领先沪深300。
  • 中性：行业基本面稳定，指数跟随沪深300。
  • 回避：行业基本面向淡，指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上。
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%-20%。
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%-10%。
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

本报告风险等级为R3，仅供符合国海证券投资者适当性管理要求的客户使用。报告信息来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，本公司不对信息的准确性及完整性作任何保证。本报告不构成对任何人的投资建议，投资者应自行判断并谨慎决策。