20221027-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2022Q3业绩点评_逆变器出货高增_储能爆发在即__9页

阳光电源（300274）2022Q3业绩总结

核心内容

阳光电源在2022年第三季度表现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均超出市场预期。公司持续在逆变器和储能业务上发力，推动整体盈利能力提升。

主要观点

• 业绩超预期：2022年1-9月，公司实现营业收入222.24亿元，同比增长44.56%；实现归属母公司净利润20.61亿元，同比增长36.94%。其中，2022Q3营业收入99.43亿元，同比增长38.80%，环比增长28.90%；归属母公司净利润11.6亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。
• 逆变器业务高增：2022年1-9月，逆变器业务收入约99亿元，同比增长约64%，出货48GW，同比增长约63%。2022Q3出货约20GW，同比增长54%，对应收入约40亿元。毛利率在2022Q3环比提升至33%，预计逆变器净利润为7-7.5亿元。
• 储能业务爆发：2022年1-9月，储能系统业务收入约50亿元，同比增长约158%，出货约3.5GWh。2022Q3储能出货约1.5GWh，对应收入约25亿元。由于下半年储能报价与碳酸锂价格联动，且户储占比提升，盈利显著改善。预计2022年储能出货5.5-6.5GWh，2023年出货20GWh以上。
• EPC业务有望量利双升：2022年1-9月，EPC业务收入约50亿元，其中2022Q3收入约22亿元，同比下降约29%。公司预计2022年EPC业务收入可达100亿元，2023年有望实现6GW+，量利双升。
• 新业务拓展顺利：公司电控产品出货量同比增长144%，充电桩业务稳步推进，运维业务运维量约14GW，居行业第一。公司坚持氢能布局，扩大研发投入，水面光伏业务受政策影响，全年预计盈亏平衡。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年1-9月为222.24亿元，同比增长44.56%；2022Q3为99.43亿元，同比增长38.80%。
• 净利润：2022年1-9月归属母公司净利润为20.61亿元，同比增长36.94%；2022Q3为11.6亿元，同比增长55.14%，环比增长136.99%。
• 毛利率：2022年1-9月为25.36%，同比下降2.07个百分点；2022Q3为25.14%，同比下降1.58个百分点，环比上升1.94个百分点。
• 费用控制：2022年1-9月期间费用同比增长55.21%，但期间费用率下降至12.95%。财务费用因汇兑收益和锁汇损失为-3.83亿元，整体外汇波动带来约2亿元收益。

估值与盈利预测

• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为32.3亿元、60.7亿元、80.4亿元，同比增长分别为104%、88%、33%。
• PE估值：给予2023年50倍PE，对应目标价204.0元，维持“买入”评级。
• 财务指标：2022年1-9月每股收益为1.39元，归母净利率为9.3%。2022Q3每股收益为0.78元，归母净利率为11.7%。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 原材料供给不确定：原材料价格波动可能对成本和利润产生影响。

业务展望

• 逆变器业务：预计2022年出货70GW，2023年出货120-130GW，其中户用光伏出货量预计翻倍。
• 储能业务：预计2022年出货5.5-6.5GWh，2023年出货20GWh以上，其中大储和户储分别占主要部分。
• EPC业务：2022年预计收入100亿元，2023年有望实现6GW+，量利双升。
• 其他业务：电控产品、充电桩、运维业务等持续拓展，推动公司多业务布局。

财务数据概览

现金流与资产负债

• 现金流：2022年1-9月经营活动现金流量净流出28.97亿元，同比增长24.86%。2022Q3现金净流出-16.38亿元，同比下降125.91%。
• 合同负债：2022Q3期末合同负债为30.69亿元，同比增长65.41%。
• 资产负债：2022年1-9月负债合计为35,896百万元，资产负债率上升至64.18%。

图表目录

• 图1：2022Q1-3收入222.24亿元，同比增长44.56%
• 图2：2022Q1-3归母净利润20.61亿元，同比增长36.94%
• 图3：2022Q3收入99.43亿元，同比增长38.80%
• 图4：2022Q3归母净利润11.6亿元，同比增长55.14%
• 图5：2022Q1-3毛利率、净利率同比-2.07、-0.52pct
• 图6：2022Q3毛利率、净利率同比-1.58、+1.23pct
• 图7：光伏逆变器出货分布（GW）
• 图8：储能系统出货量分布（单位：GWh）
• 图9：公司户用储能出货（单位：万台）
• 图10：2022Q1-3期间费用28.78亿元，同比增长55.21%
• 图11：2022Q3期间费用率10.84%，同比下降2.59pct
• 图12：2022Q3现金净流出-16.38亿元，同比下降125.91%
• 图13：2022Q3期末合同负债30.69亿元，同比增长65.41%

市场数据

总结

阳光电源在2022年第三季度实现了营业收入和净利润的大幅增长，尤其在逆变器和储能业务上表现突出。公司具备较强的控费能力，毛利率和净利率有所改善，同时在新业务领域积极布局，推动多业务发展。基于良好的业绩表现和业务增长预期，公司维持“买入”评级，目标价为204.0元。然而，公司仍需关注行业竞争和原材料供给等潜在风险。