20220828-东吴证券-阳光电源-300274.SZ-2022中报点评_逆变器出货高增_2023年储能加速放量_8页_639kb

阳光电源（300274）2022中报点评总结

核心内容

阳光电源发布2022年半年报，公司2022H1实现营业收入122.81亿元，同比增长49.59%；归属母公司净利润9亿元，同比增长18.95%。其中，2022Q2营业收入77.14亿元，同比增长58.60%，环比增长68.87%；归属母公司净利润4.9亿元，同比增长32.21%，环比增长19.13%。整体业绩符合市场预期。

主要观点

逆变器业务表现

• 出货量与收入增长：2022H1光伏逆变器业务收入达59.33亿元，同比增长65%；出货量31GW，同比增长77%，市占率约34%，同比提升1-2个百分点。
• 结构变化：渠道出货约37万台，其中户用出货约30.5万台，户用占比持续提升。
• 毛利率变化：2022H1逆变器毛利率为32.51%，同比下降5.64个百分点，主要由于运费和电芯功率器件涨价所致。预计2022年下半年海外及分布式放量将改善毛利率。
• IGBT国产化：公司加快引入国内IGBT供应商，预计2022Q3单管国产比例提升至30%-40%。2022年预计逆变器出货70GW，同比增长49%，其中户用约80万台；2023年预计出货120-130GW，同比增长70%以上，户用预计约160万台。

储能系统业务

• 营收与出货增长：2022H1储能系统业务收入23.86亿元，同比增长159.33%；出货约2GWh，市占率约11%。户储系统出货约1.5万台。
• 毛利率变化：2022H1储能毛利率为18.37%，同比下降2.86个百分点，主要受运费和电芯价格上涨影响。预计2022H2储能报价联动碳酸锂价格，叠加户储放量，盈利将有所改善。
• 出货预测：预计2022年储能出货5-6GWh，同比增长翻倍；2023年储能出货将超过20GWh，户储逆变器出货100万套，其中一半自用配套，预计户储系统出货50万台，同比增长4-5倍。

其他业务发展

• 电站业务：2022H1电站业务收入28.77亿元，同比增长6.98%；开发约3GW。2022年预计开发体量扩大至4-5GW，其中分布式开发3-4GW，带来盈利改善。
• 风电业务：2022H1风电变流器收入4亿元，同比下降15.80%，但出货量保持稳定。
• 新业务拓展：电控产品出货约22万台，同比增长144%；充电桩业务稳步推进，重点发力海外；运维业务运维量累计约14GW，居行业第一。

关键信息

• 财务预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为28.2亿元、55.1亿元、71.8亿元，同比增长78%、96%、30%。2023年给予50倍PE估值，对应目标价185.6元，维持“买入”评级。
• 现金流情况：2022H1经营活动现金流净流出12.59亿元，同比增长59.77%；2022Q2经营活动现金流净流入4.23亿元，同比增长165.48%。
• 期间费用率：2022H1期间费用同比增长49.72%至19.98亿元，期间费用率上升0.01个百分点至16.27%。销售费用率上升2.9pct，管理费用率下降0.71pct，研发费用率下降0.29pct，财务费用率下降4.9pct。
• 财务指标：2022E P/E（现价&最新股本摊薄）为69.44倍，2023E为35.46倍，2024E为27.25倍。每股净资产从10.70元增长至12.44元，归母净利率从7.3%提升至7.52%。

风险提示

• 竞争加剧：行业竞争可能影响公司市场份额。
• 政策不及预期：光伏和储能政策变化可能影响业务发展。

估值与投资评级

• 投资评级：维持“买入”评级。
• 目标价：2023年50倍PE，对应目标价185.6元。
• 盈利预测：公司2022-2024年归母净利润预测分别为28.2亿元、55.1亿元、71.8亿元，同增78%、96%、30%。

附录：财务数据摘要

营业收入与利润

毛利率与净利率

财务费用率

P/E与P/B