20210901-山西证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器龙头地位稳固_储能业务扩张迅猛_4页_765kb

阳光电源2021年中报点评总结

核心内容

阳光电源（300274.SZ）2021年半年报显示，公司营业收入和净利润均实现显著增长，逆变器业务保持龙头地位，储能业务成为新的增长点，同时公司积极布局海外市场，研发投入持续增加。

主要观点

财务表现

• 营业收入：2021年上半年实现82.10亿元，同比增长18.27%。
• 归母净利润：实现7.57亿元，同比增长69.68%。
• 扣非归母净利润：实现7.20亿元，同比增长75.23%。
• 毛利率：2021年上半年销售毛利率为28.04%，同比提升7.67个百分点，其中Q2单季毛利率为27.00%，同比提升9.52个百分点。
• 期间费用率：2021年上半年期间费用率为16.26%，同比上升2.44个百分点，主要因财务费用率上升1.09个百分点，由汇兑损失增加所致。
• 经营活动现金流：2021年上半年经营活动现金流净额为-31.30亿元，同比大幅下降3224.10%，主要因采购付款增加和存货增长。
• 资产负债情况：2021年上半年公司负债合计为23,343.4百万元，资产负债率为63.11%，净负债比率56.21%。

业务发展

• 逆变器业务：公司继续巩固欧美及中国等传统市场，同时积极拓展新兴市场，已在全球建立20+分公司和200+服务网点，在印度、澳洲、韩国、中东及非洲部分地区市占率稳居第一。
• 储能业务：2021年上半年储能业务营收9.20亿元，同比增长267.38%，占营收比重11.20%，同比增加7.59个百分点。公司已连续五年保持储能出货量全球第一，储能业务增长迅速，有望成为第二增长极。
• 电站开发业务：收入同比下降25.86%，占营收比重32.75%，同比减少19.49个百分点。该业务毛利率为13.00%，明显低于逆变器及储能业务，但业务占比降低对公司整体利润率产生正向作用。
• 风电变流器业务：实现营收4.76亿元，同比增长37.90%，占总营收比重5.80%，保持稳定增长。

投资建议

• EPS预测：预计2021-2023年每股收益分别为1.82元、2.36元、2.81元。
• PE预测：对应2021-2023年PE分别为78.19倍、60.25倍、50.63倍。
• 评级：维持“买入”评级。

关键信息

市场表现

• 收盘价：2021年9月1日为142.09元。
• 年内最高/最低：180.16元 / 60.80元。
• 流通A股：10.95亿股，占总股本14.57亿股的75.14%。
• 流通A股市值：1556.54亿元。
• 总市值：2069.96亿元。

研究人员信息

• 分析师：平海庆
• 执业登记编码：S0760511010003
• 电话：010-83496341
• 邮箱：pinghaiqing@sxzq.com

公司信息

• 公司名称：阳光电源
• 总部地址：
  • 太原：太原市府西街69号国贸中心A座28层
  • 北京：北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层
• 公司网址：http://www.i618.com.cn

风险提示

• 产品及原材料价格波动风险
• 行业政策变动风险
• 需求波动风险

财务比率

• 毛利率：2021年预测为25.84%，2022年预测为25.77%，2023年预测为26.01%。
• 净利率：2021年预测为10.86%，2022年预测为11.32%，2023年预测为11.39%。
• ROE：2021年预测为20.77%，2022年预测为21.62%，2023年预测为20.76%。
• ROIC：2021年预测为63.78%，2022年预测为49.52%，2023年预测为80.53%。
• 资产负债率：2021年预测为63.11%，2022年预测为61.65%，2023年预测为59.24%。
• 净负债比率：2021年预测为56.21%，2022年预测为52.60%，2023年预测为51.89%。
• P/E：2021年为78.2倍，2022年为60.3倍，2023年为50.6倍。
• P/B：2021年为15.7倍，2022年为12.5倍，2023年为10.1倍。
• EV/EBITDA：2021年为43.12倍，2022年为36.10倍，2023年为30.04倍。

投资评级说明

• 买入：相对强于市场表现20%以上
• 增持：相对强于市场表现5%以上
• 中性：相对市场表现在-5%~+5%之间波动
• 减持：相对弱于市场表现5%以下

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