20130902-安信证券-阳光电源-300274.SZ-逆变器龙头_继往开来_再创辉煌_28页_1mb

阳光电源（300274.SZ）总结

核心内容概述

阳光电源是中国领先的光伏逆变器制造商，成立于1997年，专注于太阳能、风能等可再生能源发电电源的研发、生产、销售和服务。公司自2008年起连续四年保持国内光伏逆变器市场占有率第一，是亚洲最大的光伏逆变器专业制造商，也是国内领先的风能变流器企业。

主要观点与关键信息

1. 三阶段成长性

• 第一阶段：受益于国内市场高速增长，年均增长50%-100%，市占率有望提升至35%-40%。
• 第二阶段：海外市场拓展，具备高性价比和产品竞争力，有望抢占市场份额。
• 第三阶段：储能市场打开，成为未来增长的重要驱动力。

2. 公司竞争力

• 客户粘性：基于可靠性的客户粘性是公司的核心竞争力，品牌溢价明显。
• 研发投入：远高于行业平均水平，保障产品质量和长期竞争力。
• 成本控制：通过技术创新实现成本领先，利润率显著改善。
• 现金储备充足：有效支持公司度过行业整合期，增强市场拓展能力。
• EPC业务：2012年底签100MWEPC合同，2013年有望确认收入，对利润有显著增厚作用。

3. 股权激励

• 8月30日授予股权激励，增强员工与公司利益一致性，体现公司发展信心。

4. 盈利预测与投资建议

• 收入增速：2013-2015年分别为92.2%、47.5%、36.5%。
• 净利润增速：2013-2015年分别为121.6%、60.9%、43.1%。
• EPS预测：2013年0.50元，2014年0.80元，2015年1.15元。
• 投资评级：买入-A，6个月目标价25.00元。

5. 风险提示

• 逆变器价格非理性下滑：可能导致利润受损。
• 国内安装量不达预期：可能影响整体增长。

行业分析

1. 光伏逆变器需求

• 全球安装总量：预计2015年达到56GW，需求增长确定。
• 区域转移：从传统市场转向新兴市场，尤其是亚太地区，中国成为主要增长点。
• 国内增长：2013-2015年安装量预计分别为8GW、15GW、22GW，年均复合增长率超50%。

2. 国内供给分析

• 短期：产能释放，竞争加剧，价格下跌，利润下滑。
• 长期：劣势厂商被淘汰，产能均衡，价格和利润趋于稳定。
• 毛利率：预计维持在25%-35%之间，高于行业平均水平。

3. 客户行为分析

• 集中式电站：业主以公共事业单位为主，注重安全性、可靠性、服务能力及技术指标。
• 分布式电站：客户包括商业用户和民用用户，更关注产品性价比、项目经验和品牌。

公司竞争力分析

1. 业绩验证

• 公司拥有丰富的项目经验，产品通过国网测试，100%合格。
• 市场占有率长期保持第一，2010年达42.8%，2011年为33.1%。

2. 品牌溢价

• 大功率逆变器每瓦有1-2分溢价，毛利率高于行业平均水平。
• 成功参与金太阳示范工程，产品在招标中表现优异。

3. 产品结构

• 以大功率逆变器为主，2011年30KW以上产品占比达80%。
• 为适应市场变化，积极开发30KW以下产品，支持分布式市场发展。

4. 成本控制

• 原材料：占成本结构的70%以上，公司已建立稳定供应渠道。
• 成本领先战略：通过技术创新、规模效应及产品优化设计实现低成本。

5. 财务指标

• 资产负债率：2013年为32.96%，低于同行。
• 研发费用比：2013年为8.94%，高于多数电力电子企业。
• ROE：2013年为8.2%，预计2015年可达15.0%。

海外市场拓展

• 海外销售：已通过多项国际认证，包括欧洲TUV、CE、德国BDEW、北美ETL等。
• 海外市场：2013年海外销售增长显著，2012年同比增长127%，2013年进一步拓展。
• 价格优势：阳光电源海外产品ASP（平均销售价格）为0.22美元/W，低于SMA（0.31美元/W）和Power-One（0.24美元/W）。
• 毛利率：2013年海外毛利率为14.8%，具备盈利能力。

EPC业务

• 2012年签订100MWEPC合同，2013年有望确认收入。
• EPC业务利润率高于逆变器业务，支持公司度过行业低谷。
• 公司拥有大量在手路条，具备良好的项目储备。

总结

阳光电源凭借强大的技术实力、丰富的产品线、良好的品牌溢价和成本控制能力，在国内光伏逆变器市场占据领先地位。随着国内光伏市场的持续增长，公司有望进一步提升市占率。同时，公司积极拓展海外市场，凭借高性价比和产品性能，具备抢占市场份额的潜力。在储能市场逐步打开的背景下，公司未来增长空间广阔。公司具备充足的现金流，支持其在行业整合阶段的持续发展。综上，阳光电源在光伏逆变器领域具备显著的竞争优势，是值得投资的标的。