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阳光电源（300274.SZ）首次覆盖报告总结

核心内容概述

阳光电源是一家专注于太阳能、风能等可再生能源电源产品研发、生产、销售和服务的国家重点高新技术企业，是国内逆变器领域的龙头企业。公司不仅在光伏逆变器领域保持全球领先地位，还积极拓展电站集成系统、储能和新能源汽车电控等业务，正在打造“光+储+车”闭环生态系统，未来成长空间巨大。

主要观点

1. 逆变器龙头，分布式+海外市场持续发力

• 行业地位稳固：公司是国内最早从事逆变器研发的企业，市占率多年保持第一，并于2015年首次超越SMA成为全球出货量最大的光伏逆变器厂商。
• 技术领先：从十年前追赶欧美效率90%的标杆，到目前推出全线99%效率的逆变器，技术不断突破，行业地位稳固。
• 业绩增长：2017年上半年，公司实现营业收入354,132万元，同比增长48.68%；光伏逆变器业务同比增长38.57%；电站集成业务同比增长53.42%，占比达到51.71%。
• 海外市场拓展：公司已在全球50多个国家和地区开展业务，海外市场持续增长，成为业绩的重要驱动力。

2. 电站集成系统发展迅速，重点布局用户式分布光伏

• EPC+BT模式：公司自2013年起布局电站集成业务，2014年投资5亿元成立合肥阳光新能源科技有限公司，专注于光伏电站开发、投资、建设和运营管理。
• 光伏扶贫项目：2017年上半年，公司多个光伏扶贫示范项目实现并网，覆盖安徽、山东、湖北、江西、河北5个省份的11个贫困县区，总装机容量超470MW。
• 户用光伏布局：公司积极布局户用光伏市场，由B2B转向B2C，推出SunHome全球品牌，计划在2020年实现家庭光伏市场占有率第一。

3. 打造“光+储+车”闭环生态系统，成长空间巨大

• 储能业务布局：2015年起布局储能产业，提供储能逆变器、锂电池、能量管理系统等核心设备，并推出能量搬移、微电网、电力调频等系统解决方案。
• 新能源汽车电控：公司为新能源汽车提供电机控制系统和车载充电配电产品，已获得ISO/TS16949认证，累计出货近6000台，应用车辆累计行驶里程突破4亿公里。
• 生态协同效应：通过“光+储+车”闭环生态系统的构建，公司有望进一步提升市场格局，重新定位估值。

关键信息

财务预测与估值

• 公司预计2018年PE为30倍，目标价格为26元，首次覆盖给予“推荐”评级。
• 未来三年公司业绩有望保持较高增长，2017-2019年EPS分别为0.68、0.87、1.18元，对应PE分别为28、22、16倍。

市场表现

• 2017年11月10日收盘价为20.82元，总股本14.48亿股，总市值301.57亿元。
• 近3个月换手率高达139.47%，显示市场关注度较高。
• 2017年一年内股价涨幅达63.34%，相对收益为19.86%，绝对收益为84.61%。

风险提示

• 光伏装机容量不及预期
• 用户式光伏业务开展不及预期

业务拓展与战略方向

• 分布式光伏：2017年1月至9月，分布式光伏装机量达15GW，同比增长300%以上，未来市场潜力巨大。
• 海外市场：公司已在全球50多个国家和地区开展业务，海外市场成为业绩增长的重要来源。
• 电站集成：电站集成业务成为公司第二利润点，2017年上半年营收占比达51.71%，毛利率提升至24.56%。
• 储能业务：2016年公司与三星SDI合作，积极拓展储能市场，储能系统已应用于多个项目。
• 新能源汽车：公司为新能源汽车提供高品质电控产品，客户包括安凯、金龙、江铃、众泰等。

未来展望

• 公司正在打造“光+储+车”闭环生态系统，有望在储能和新能源汽车领域实现快速增长。
• 未来2-3年，公司计划建立3000家县区级经销网络，10万家乡镇村网络，进一步拓展B2C市场。
• 随着光伏成本下降和金融模式介入，户用光伏市场正在快速成长，公司将从中受益。
• 公司预计未来三年业绩将保持较高增长，成长空间巨大，有望成为全球光伏逆变器行业龙头企业。

总结

阳光电源凭借在光伏逆变器领域的技术积累和市场优势，已成为全球领先的逆变器制造商。公司通过分布式光伏和海外市场的双轮驱动，实现业绩显著增长。同时，公司积极布局电站集成、储能和新能源汽车电控业务，构建“光+储+车”闭环生态系统，未来成长空间巨大。财务数据显示公司盈利能力稳步提升，估值合理，分析师给予“推荐”评级。公司未来将受益于光伏行业的发展趋势，具备较高的投资价值。